报告期内基金的投资策略和运作分析
2014年三季度中国的宏观经济走势比较明朗。一方面,宏观经济增速下台阶和货币政策走向宽松的态势愈发明确,另一方面,在保持经济增长合理增速的基础上进行经济结构的快速调整,不仅成为调控部门和理论界的共识,也展现为发生在经济领域的现实。
2014年三季度的股票和债券市场走势却十分微妙。就股票市场来说,受外部流动性放松、人民币升值、经济数据阶段性表现良好和沪港通及国企改革等主题性刺激的影响,股票指数出现了明显的反弹。但是,传统行业增速前景的下调与较低的估值水平并存,新兴产业良好的发展憧憬与较高的估值水平并存,主要投资领域缺乏趋势性的显见投资机遇,在这一背景下,以购并重组为代表的与指数相关度不高的事件型、估值套利型投资机会大量涌现,对主动权益投资者的组合型、量化型投资手段提出了新的要求。就债券市场来说,经济下行带来的收益率下行的驱动力,与利率市场化变革带来的收益率上行的驱动力交织在一起,在去年下半年后者的影响力推动了债券收益率的上行,而在今年前者的影响力推动了债券收益率的下行。
在各种因素交织影响且方向不同的三季度,本基金的投资策略是风险控制优先于收益获取,在投资管理中追求确定性的投资机会。具体的投资操作,主要有三项:(1)维持较低的权益配置比例,并在季度末将权益持仓减至下限;(2)在股票组合中降低传统成长股的比例,增加新经济股票的比重,在新经济股票中甄选营业模式良好和具备长期竞争力的公司;(3)建立和维持对国债长债的高比例持仓。
报告期内基金的业绩表现
截至2014年9月30日,本基金份额净值为0.981元,累计份额净值为0.981元,报告期内净值增长率为3.70%,同期业绩基准涨幅为1.76%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来一年,我们认为确定性较好的投资机会主要存在于以下四个领域:(1)长债。按照中国经济所处的周期阶段,在物价压力不大和经济增速下行的背景下,利率水平有下行的趋势,但这种下行一方面存在时滞效应和各种体制掣肘,另一方面也受到此前维持高位的房地产周期的阻滞,这些考虑导致我们在此前未进行长债的实质持仓。随着地产周期见顶的种种信号涌现,我们在今年上半年开始长债的实质持仓,我们认为目前的利率水平仍有较大的下降空间,并期待这样的下降过程将显著快于此前5年。(2)国家安全、移动互联网和新能源领域的领先公司。我们认为经济结构的变迁深刻影响着股票市场的未来盈利分布和当下估值结构,随着新一轮经济结构性增长在时间轴上的展开,新兴经济投资将从主题投资转向成长股投资,新增长点对应的利润集聚区与竞争优势公司,将逐渐彰显,学习、理解、发现、接受和信仰这些新的核心企业的过程,是未来一到二年投资机会的富矿区所在。(3)老年化主题投资。中国人口的老年化趋势,它是非周期的、新的、持续的、确定的、影响深远的和尚未被资本市场充分预期与定价的,对老年化这一新兴趋势的理解、观察和体悟,对未来一年乃至未来若干年的投资都具备指导意义。(4)套利型投资机会的把握。目前整个银行表内表外融资工具基本服务于现金流占优势的传统行业,而资本市场更多地服务于具有成长机会的新兴经济,购并重组已经成为资本市场服务于新经济的重要方式,作为主动型投资者应该发展和运用投资及风控手段,积极参与传统产业通过购并重组转入新兴经济的过程,并在协助资本市场发挥这一资源配置功能的过程中兑现估值套利。
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