报告期内基金投资策略和运作分析
本产品的策略，是力求在低波动的条件下创造绝对收益，给持有人带来长期、可持续的稳定回报，而不是追求风险偏好最大化的高波动策略。回顾1季度产品表现，通过仓位调整和组合结构优化，在1月市场快速下跌的过程中，产品跟随大盘波动并没有超跌，也为后续修复净值提供了更多的操作空间。在2、3月市场反弹的环境下，通过增配能源、资源主线，保证了组合的弹性。回顾去年年报的观点，当时的几个判断基本是准确的，包括：美债利率的韧性、海外需求的韧性、中国高端制造业出海、内需上有顶下有底等，并依此动态调整了24Q1的组合。年初以来，A股自底部反弹已经2个月、各指数的涨幅在10-15%区间，修复了去年Q4市场对经济的悲观预期。站在当下时点，市场已经在交易乐观的未来、这也增加了组合的难度。我对宏观的认知很难大幅领先市场，一些经济指标也是管中窥豹，但仍需要努力理解市场正在发生什么，并做出应对。
首先，从几个重要的经济数据入手。（1）先看美国，非农就业和失业率都在良性位置、没有显著恶化，制造业PMI、新房营建在趋势回升、可能反映出美国的耐用品在补库存，非制造业PMI有走弱趋势，CPI环比走强、通胀有粘性，市场对降息的时间和频次的预期在下降，美国应该处在温和衰退的过程中。（2）再看欧洲，德法等主要经济体仍然面临需求不足、通胀上行、制造业衰退的问题，尚未看到拐点。（3）再看国内，3月PMI环比回升、主要是出口拉动，投资端的资金回款压力依然较大，消费端量增价跌、价格继续下行的空间已经不大、很多领域量的增长已经超过19年水平。总结下来，美国耐用品补库存可能是2季度全球经济增长的主要动力，国内商品出口的性价比优势明显，而内需模式从价格升级到以价换量的切换也接近尾声、新的消费范式正在形成。
其次，再看资本市场的定价。统计年初至今各类资产涨幅，领先的包括：A股红利指数+10%、纳斯达克100指数+10%、日经225指数+19%，铜9%、油18%、金12%。落后的包括：茅指数+1%、创业板指-1%、中证2000指数-11%。这种结果，可能反映了市场对通胀韧性和全球风险增大的看法，背后是产业结构和地缘的重构，而这种环境压制了美债利率的下行空间、进而压制了成长股的估值空间。去年年报中提到的电子、医药、汽车三大成长板块今年是否有机会，也需要外部环境的配合。
第三，站在当下，该如何去交易未来？可能在Q2看到的积极变化是中美库存周期共振。美国的补库存已经启动，国内的补库存还没启动、但可能会在2季度出现，主要依赖积极政策的落地，包括耐用品以旧换新、设备置换补贴等。两类产业能最大限度吃到补库存的红利，一是有供给约束的上游，二是有品牌溢价的下游，中游产能过剩的问题还没看到解决、在选择上是次优的。在消费领域，我观察到一些积极的变化在持续演绎，包括；（1）中国制造的商品在海外欢迎度提升，电商出海和高通胀环境加速了这一过程；（2）新房相关的需求在快速下降、但存量市场的更新需求韧性十足，家电率先完成从新房到更新驱动的转换；（3）汽车和地产周期脱钩、需求保持稳定，特斯拉FSD将自动驾驶能力推向新高度，小米SU7表现惊艳；（4）旅游出行虽然价格仍低于19年、但数量已经超过，消费品以价换量、量增价跌、逐渐走出底部。
最后，我们讨论一个长期问题——国内核心资产的股票可能已经完成了一轮估值消化、处于长周期的底部。以代表国内支柱产业的茅指数为例，PEttm从21年初的38倍下跌到18.6倍，而相同时点纳指100的估值稳定在33-35倍，代表日本、法国、德国核心产业的成分指数估值区间在15-18倍。考虑中国制造业的竞争力和经济潜在增速高于德法，从全球资产对比看、茅指数的相对估值泡沫已经没有。而纳指由于美国的科技、财政、地缘等多因素共振，估值无论全球横向对比、还是历史纵向对比、都处在高位。长周期里，估值是收益率的敌人、是时间的朋友。
报告期内基金的业绩表现
截至2024年03月31日，本基金基金份额净值为2.029元，份额累计净值为2.281元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为4.05%，同期业绩基准增长率1.74%。
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