报告期内基金投资策略和运作分析
本产品的策略，是力求在低波动的条件下创造绝对收益，给持有人带来长期、可持续的稳定回报，而不是追求风险偏好最大化的高波动策略。
2季度权益市场波动较大，沪深300指数在5月下旬开始调整、6月完全回吐了4、5月份的涨幅。本产品在2季度的操作偏向保守，收益率基本持平、波动率控制较好，主要考虑全球经济复苏面临通胀、利率的制约，可能难以一蹴而就。而国内经济在向高质量发展升级的过程中、面临地产下行对总需求的拖累，也难以很快兑现市场的乐观预期。
展望3季度，面临的情况可能比2季度更复杂。外需方面，欧美市场主动补库存可能进入下半程、库销比和利率制约主动补库存的高度，而地缘的扰动在Q3也更加剧烈。内需方面，地产新政对新房销售的拉动不够明显、居民杠杆率已经处在较高位置，耐用品消费也受到地产周期下行的拖累，固定资产投资中上半年表现最好的制造业投资、在需求端疲软的背景下、需要观察持续性。这些因素可能增加市场的波动率，就像飞机穿越对流层的阶段，该如何应对？
市场选择了红利和出海两类资产。长周期角度，股票的回报率来自利润增长、分红、估值三个因素，其中利润增长和分红是可以研究的，但影响估值的因素非常多，追求长期回报的前提之一是买的便宜、价格给组合提供第一层保障，然后才是研究跟踪。过去1年多时间里红利资产股价大幅上行、但利润增长持平甚至下滑，涨幅主要来自估值的提升，这也是过去几年红利资产被持续低估后的修正，但目前国内红利资产的估值水平基本与海外接轨，如果估值继续扩张、则需要社会的长期回报率进一步下行，这个假设是否可持续、我没有比市场更强的认知，但模糊的方向还是倾向认为中国的潜在经济增速高于欧美。如果红利的估值不继续扩张，未来股价的回报则主要来自业绩增长和分红，这会导致红利板块的分化，具备更好成长性的公司会走出超额收益。
对于出海资产，今年国产品牌在海外的表现确实可圈可点，汽车、家电、工程机械出口持续超预期，去年市场担心来自俄罗斯的一次性拉动过后，出口可能走弱，但今年上半年中国对亚非拉等新兴经济体的出口表现很好，物美价廉的中国产品在这些市场和欧美品牌正面竞争、并获取了市场份额。如果在出海资产中挑选，空间最大的应该是汽车，确定性强的是工程机械和家电。全球每年销售约8000万辆乘用车、2023年中国出口440万辆，即使剔除欧美等发达国家市场，留给中国品牌的市场还有3000万辆，份额有很大提升空间，电动化、智能化让中国品牌相比外资建立了非对称的竞争优势。工程机械的市场规模比乘用车小，国内品牌出海更早，已经在新兴市场获得了可观的份额，未来的增长需要进入欧美市场实现，难度更大、但盈利水平也更高，能进入欧美市场的企业并不多，这会带来工程机械企业之间的分化。
对于“茅指数”类核心资产，在基金一季报中已经讨论过其估值问题，认为股价经过2年多调整、相比海外同类资产完成了去泡沫，估值并不贵，甚至有些低估，但由于行业周期、经济周期的问题，盈利还在筑底，尚未看到趋势性回升，此时对公司盈利底部是否坚实、长期价值是否低估的判断更为重要，可以适当自下而上的左侧布局。
整体而言，三季度更加复杂的外部环境可能增加市场的波动率，而本产品的构建以低波动率的绝对收益为目标，会沿着有质量的出海、有增长的红利、有底部的周期三个维度持续优化组合，争取给持有人更好的回报。
报告期内基金的业绩表现
截至2024年06月30日，本基金基金份额净值为2.003元，份额累计净值为2.255元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-1.28%，同期业绩基准增长率1.74%。
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