博时裕益混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
本产品的策略，是力求在低波动的条件下创造绝对收益、给持有人带来长期的回报，而不是追求风险偏好最大化的高波动策略。
在逆周期调控政策发力、但传导到企业盈利改善还需时间的背景下，4季度a股主要指数走势分化，以权重股、周期股为代表的沪深300围绕中枢震荡、且震幅收敛，以AI引领的科技板块和微盘股表现活跃、中枢震荡上行。全市场日成交金额维持在1.3万亿以上，场内流动性充裕。基于以上环境，本产品四季度秉持“积极有为”的策略，增加了成长股的配置比例、降低了周期股的比例，但表现并没有强于指数，主要是没有参与AI主题机会，选择的成长股短期表现并不好，但这些品种的经营趋势并没有出现变化，相信假以时日、会为组合带来正贡献。
回顾2024，年初很多的看法都出现了调整，虽然组合取得了18.7%的收益率，但过程非常困难，也让我更加体会到个体的渺小和认知的局限，敬畏市场。展望2025，可能现在的观点一年后回头看未必准确，但还是要对几个重要方向有一些看法，并逐步跟踪修正。
对于经济，国内逆周期调控政策在24Q4已经体现在PMI的回暖，预计2025年“两重两新”依然是扩内需的主要增长点，以地产基建为代表的高杠杆投资模式继续筑底。欧洲经济遇到很大困难，能源成本高企压缩制造业盈利、导致产业转移，能否改善取决于地缘政治的博弈结果。美国也并没有看上去那么好，面临高通胀、高利率、和失业率上升的矛盾，可能进入新一轮缩表周期。虽然欧美经济都有很大的不确定性，但其中确定的趋势是中国高端制造业海外份额的上行，包括新能源汽车、电池、工程机械等，这是摆脱内卷、获得超额收益的来源之一。
对于流动性，2025年是有利于权益市场的。长期维度，高债务发展模式的结束带来利率中枢的下行和居民资产配置的结构调整，从固定收益、房地产向权益市场转移。中期维度，逆周期政策发力、更积极的货币政策，也有助于社融和M1的改善。核心问题是找到能够承接巨量资产的主体，需求很大、供给稀缺。
展望未来几年的产业趋势，高端制造业出海是亮点之一。中国制造的汽车虽然在欧美面临关税壁垒、但在其他市场具备很强的竞争力，全球每年消费8000多万辆乘用车、其中海外非发达国家市场有2000多万辆，而2024年中国出口500万辆，市占率还有很大提升空间。中国的电池产业也已经建立了巨大的进入壁垒，包括设备工艺、材料研发、供应链体系等，欧洲电池厂陆续破产也反映了这一壁垒的有效性，但资本市场并没有给出足够的溢价，这种错配可能在某个时间点被修正。
AI是另一个重要的产业趋势，经过2年的算力投资和大模型训练迭代，AI在应用领域逐步看到突破迹象，海外的OPENAI和国内的豆包正在改变搜索市场，这是拥有巨大用户流量和广告价值的入口型产品，可能成为引领产业完成“从1到10”跃迁的切入点。同时，AI也开始改造终端产品，AI原生手机方兴未艾，就像10几年前智能手机对功能手机的替代、从萌芽到爆发，这种变化一旦加速，会对产业链带来哪些影响？智能驾驶是AI落地的另一个抓手，国内自动驾驶快速进步、头部公司和特斯拉的技术差距已经难分伯仲，2025年会看到整车厂新老势力共同发力高级别自动驾驶，并对汽车电子产业带来增量。
医药股过去几年的回报率不高，短期受政策影响，也面临中长期医保收支压力的问题。但另一方面，行业依然有很强的内生成长动力，需求侧老龄化带动医疗支出增长，供给侧创新药海外授权加速、新靶点持续突破，企业研发、销售能力的差异逐步明显，板块并不被市场追捧的环境、也给了更从容选股的时间窗口。此外，个体创新药的产品管线博弈前置，产品波动率大、商业化风险高，如何降低投资难度？为他们提供基础服务的公司同样受益行业趋势、且可以避免挑选个股管线的复杂性。
对于周期股，现在处在有价值、没趋势的状态。由于受到全球经济悲观预期压制，很多中上游行业处于低库存、低价差状态，周期股的盈利能力和估值水平也处在过去十多年的长周期底部，具备了获得长期回报率的基础。这次下行周期也是个试金石、测试了很多公司是否真正具备领先同行的超额盈利能力，帮助市场去伪存真、做了减法。对于胜出的公司，需要做的就是等待时机。
对于红利股，虽然受益于长期利率下行，但过去两年估值的快速上升已经反映了这一趋势，未来更多是带来稳定的回报率、不能期待太高。
兵无常势，应对和预测同样重要，希望在2025年能给持有人带来更好的回报，以回馈信任。
报告期内基金的业绩表现
截至2024年12月31日，本基金基金份额净值为2.315元，份额累计净值为2.567元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为4.37%，同期业绩基准增长率1.76%。