博时裕益混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
本产品的策略，是力求在低波动的条件下、给持有人带来长期的回报，而不是追求较高风险偏好的高波动策略。
2025年二季度，市场经过中美贸易摩擦的显著下跌后，伴随关税战的缓和、在季度末基本修复了跌幅。但是结构分化明显，沪深300季度涨幅2%，制造业权重占比高的中证A500涨幅1.5%，银行指数涨幅14.5%，小微盘代表的中证2000涨幅7.7%，恒生科技下跌3.2%。十年国债收益率围绕1.65%低位波动。二季度板块表现，反映了市场对贸易摩擦传导到经济和企业盈利的担忧。
展望三季度经济，在中美贸易摩擦缓和的背景下，基于积极的财政政策，如消费品补贴、两重两新投资，国内经济的下行风险是可控的、经济周期可能逐步企稳。市场的分歧在于经济上行的动力来自哪里？一种可能是外生变量——美国，川普OBB法案如果获得通过，反映了美国财政紧缩政策的失败、并重新转向债务扩张，美国衰退的风险可能下降、美股盈利预期和估值修复，同时考虑到关税上升、进口减少，美国可能长期处在高通胀、高长端利率、弱美元的状态，这给新兴市场提供了更多的政策空间。
另一种可能是内生变量——反内卷，恶性竞争只追求工业增加值、不追求盈利，增大了企业的债务风险、同时也压低了员工的劳动回报，是阻碍内循环的瓶颈。伴随中央建设全国统一大市场政策的推进，二季度以来很多行业开始在协会的号召下控制供给扩张、提倡有序竞争，诸如养猪、汽车、钢铁、光伏等。虽然首批政策效果并不显著，但冰冻三尺非一日之寒，改变过去多年形成的竞争机制惯性，需要长期持续的政策引导，也需要观察到更有执行性的政策、和激励约束机制的调整。
基于以上判断，我对下半年市场持谨慎乐观态度、保持了中性偏高的权益仓位、积极寻找投资机会。结构配置上维持1季报中看好的行业方向，包括医药、AI、制造出海，同时观察反内卷政策的制度创新和落地效果。其中希望重点讨论一下AI。
从生态发展看，年初以来美国几大互联网公司在AI方向的资本开支超出市场预期，在应用端也看到OpenAI宣布月收入超8亿美金，企业对AI的应用比例逐步提升，由于美国市场有较强的软件付费能力和付费意愿，AI在美国体现出了商业闭环的能力。这是和国内AI发展模式的主要差异，恒生科技2季度表现较差、也和国内AI没有形成商业闭环、企业盈利低于预期有关。但如果从中长期视角分析中美互联网的发展历史，中国互联网曾经也走过先做大用户基盘、培养使用习惯、再提升商业化的路程，这可能也是国内AI完成商业闭环的路径。
从硬件维度看，硬件已经不构成中国AI发展的制约，虽然国内半导体先进制程落后台积电、GPU性能落后英伟达，但我们电力资源丰富、土地空间丰富，可以通过规模化、集群化解决单卡算力和带宽不足的问题。这在路径上是可行的，但仍需解决一些技术性问题，一旦约束突破、可能会看到国内AI投资的加速。
周期性问题可以通过时间解决，结构性问题才是中期趋势。我对中国经济的长期发展持积极的看法，时间站在我们这一边。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年06月30日，本基金基金份额净值为2.506元，份额累计净值为2.758元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为5.16%，同期业绩基准增长率1.75%。