报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，考虑到2020年疫情的重大扰动因素，需要厘清如何理解上半年的各项经济指标，同比增速扰动较大。我们认为，观察环比增速与历史平均水平的差异可能是一个合理的标尺。最新公布的1-2月经济增长数据基本上延续了此前的特征，大概可以概括为“生产强需求弱”，外需等拉动工业生产维持了高景气度，相对而言总需求偏弱；其中，房地产投资以及出口仍是最明显的支撑，而消费的恢复依然显著弱于季节性。从节后的复工情况来看，也并未出现显著超越季节性的强势，螺纹钢库存近来开始回落但绝对量水平仍处于历史高位，这部分的需求仍需要继续观察。货币政策方面，央行近来因“两会”、季末等原因保持了维稳宽松状态，至4月份可能面临变盘，缴税大月以及政府债券加速发行等被动回收因素是主要的逻辑，也可以更好观察央行的货币政策态度。信用方面，由于1-2月信贷社融数据无论从总量还是结构上均偏强，3月份因季度平滑以及政府债券发行较晚开始等因素，预计3月份贷款、社融增速可能均趋于往下，进一步推动“紧信用”环境与预期。
海外因素成为近期市场以及监管方关注的重要风险。美债收益率仍趋于往上，往后看仍有上行空间，市场普遍预期年内高点在1.8-2.0%，但在1.9万亿刺激计划落地之后美债收益率上行速度最快的时间段应当已经过去，后续需要观察的一个重点是美元指数是否可能显著升高，这对新兴市场资本流动将形成压力。政策方面，美联储最近一次议息会议整体定调仍偏鸽，虽然上调了通胀、经济增长预期，但并未对政策前瞻指引进行调整，仍强调了2023年之前不会加息，但会后SLR豁免不续期低于市场预期，这可能影响未来美联储的扩表能力。根据外资行估算大行将于年底“超标”。此外，巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场央行已经开始加息，原因在于应对通胀、稳定汇率，货币政策方向上可能指向“易紧难松”，海内外资本市场的波动可能加大。
市场方面，1季度上证综指、上证50、沪深300分别下跌0.9%、2.8%、3.1%；中小板、创业板指数分别下跌6.9%、7.0%。涨幅居前的行业分别为钢铁、电力及公用事业、银行、建筑、建材，分别上涨15.5%、11.2%、10.8%、7.8%、6.5%；跌幅居前的行业分别为国防军工、非银行金融、通信、计算机、汽车，分别下跌18.9%、12.6%、10.3%、10.1%、9.3%。
本季度，本基金保持较高仓位，依然坚定的基于产业的生命周期和公司的产品周期来精选优质的中小市值股票。重点配置在顺周期成长新材料、高壁垒仿制药制剂、光伏半导体设备、公共应急安全、医疗信息化等相关领域。行业配置上，重点配置在计算机、国防军工、医药生物、电子、机械等板块领域。
宏观整体场景判断仍是“稳货币、紧信用”，从经济运行情况来看上半年经济仍有惯性，但经济扩张势头在边际上已经出现了放缓，叠加“紧信用”的持续兑现，流动性带来的估值扩张已经接近尾声，未来将更多的依赖业绩增长带来的内涵价值提升。
目前，市场整体估值并不高，全部A股的市盈率中位数还没有达到2000年以来的均值水平，这意味着在整体经济上行周期中，市场的机会还是很多的，行情轮动和扩散要比整体回落可能性大。2010年之后，A股在72%的时间内至少是结构性行情，即便是普跌，也有板块或风格相对抗跌。A股自2009年以来开始出现明显的风格特征，一共经历了五轮典型的风格轮换。风格的转换一般需要2年多时间。风格差最高可以超过150%，踩对风格，收益率可以非常高，风格趋势投资是基金投资的一个重要投资方法。
春节之后的市场暴跌，但是中小盘其实跌幅较小，可能就是过去5年大盘龙头风格即将切换的信号，短期到底是切换到大盘价值还是中小盘价值或中小盘成长尚无定论。但2年时间维度，大概率是小盘占优，理由如下：（1）基本面经历5年的负向调整之后，2020年三季度看到了小盘股ROE的改善；（2）目前，沪深300成分股市盈率中位数历史上首次超过了中证500，与中证1000基本一致；市场的估值从小盘股高估值走向了另一个极端，按照PEG估值来看，市值越大的公司PEG反而越高。风格最终会均值回归，过去1年，一些消费龙头和成长龙头的估值达到了非常高的水平，它是以透支未来的业绩预期为代价的，其中有些公司的护城河可能并没有那么坚实，其中蕴含的风险还是非常大的。
有不少投资者对权益基金的收益抱有很大的期待，认为它们的年化收益率可以达到30-40%，在这里给大家一组统计数据：2003-2020年，普通股票型基金指数年化收益率是17.95%，股票型基金总指数年化收益率是15%，股票型基金（加权）总指数是10%；2004-2020年，股票型+偏股混合型基金净值的复合年化回报率是16.6%，同期沪深300是9.6%（数据来源：Wind，截止2020年12月31日）。通过刚刚这组数据，想要提醒大家投资权益基金还是要做好合理的收益预期，意识到其中的风险。多相信统计数据，相信均值回归。
对于行业走势，我们最为看好顺周期成长新材料、高壁垒仿制药制剂、光伏半导体设备、公共应急安全、医疗信息化等领域的投资机会。同时，我们也积极布局电子元器件进口替代、军事装备上游连接器白马龙头、半导体自主可控、导弹产业链、激光产业链等具备成长性的相关领域。
报告期内基金的业绩表现
2021年1季度，本基金份额净值增长率为-7.90%，业绩比较基准收益率为-5.53%。
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