报告期内基金投资策略和运作分析
由于7月AI等科技行业的系统性调整，三季度组合业绩较二季度有一定程度的回撤。虽然我们的组合在科技（国产AI、海外AI的一些贝塔品种或阿尔法品种）、新能源、周期等行业中做了一定均衡化的布局，但本轮调整的力度仍然超出我们的预期，导致阶段性为投资人带来一定损失。随着我们在AI等科技业投入的研究精力持续增加，叠加当前板块股价也有较大回撤，我们进一步增加对AI等科技方向的配置。
我们认为，本轮科技回调核心来自于两点，其一是基本面趋势边际波动，全球AI前沿厂商再次进入ARR增长朦胧期；其二是资金面角度，在二季度大幅上涨的背景下，拥挤程度更为突出。回调之后，我们对后续仍然保持中性偏乐观的原因有以下几点。
1）AI生产力革命定位仍然成立，但AI的发展轨迹大概率不是一条斜率持续向上的曲线，中间的波动或者阶段性停滞是不可避免的。例如2025年下半年至2026年一季度也经历了chatbot到agent之间的发展真空地带，但阶段性朦胧之后，反而迎来了上半年的发展提速阶段。目前看到模型创新仍在继续、智力水平仍在上行+模型成本仍在下降，为解锁ARR新动能提供更好条件。此外，交易层面看，本轮股价回调后，估值水位、资金杠杆水平等也都回到更为健康的状态。
2）从我们对当前基本面的观察来看，AI供应链众多核心公司的基本面反馈都是积极的，CSP资本开支也仍然呈现持续增长态势。我们认为这一供给端的高景气守住了产业底线，理由来自于，产业从业者的决策久期会更长一些，ARR的短期波动并不一定是他们决策的最核心因素，基于长期视角的AI生产力革命成立（于是导致全社会资产持续变重的趋势不变，算力投入是一个更容易做出的决定）、中期视角的AI投入产出比仍然被接受，可能是从业者仍然愿意在供应链下注的核心原因。
总结而言，商业化新的大进展还需要等待（决定了板块股价弹性），板块出现V型修复的概率不高；但供给端的高景气守住了产业底线，伴随股价和估值的下降，底线思维看不应过于悲观。这一背景下，持续优化持仓，寻找强阿尔法的行业或标的是核心工作。
其实随着AI的持续发展、资本开支基数的持续提升，寻找阿尔法原本就应该是后续AI投资中越来越凸显的要素，例如今年股价表现优异的涨价链品种，其实就是在AI需求增长的贝塔因素外，叠加了供给侧的阿尔法，通过价格上涨带来企业盈利大幅增长。
同时回望我们此前的从业经历中，更多时间也就是在一个相对不错的产业趋势下，不断去寻找基本面具备阿尔法、估值性价比较好的投资标的，而不是例如二季度逢AI必涨、7月凡AI必跌的“简单题”。
如前文所述，基于我们认知的持续提升+产业的动态变化，继续对组合持仓做一定程度的优化。
1）我们仍然保有国产AI方向的不低的持仓比重。我们认为国产AI是时间的朋友，尤其是硬件层面。今年已经看到例如模型能力等层面有明显进步（尽管我们并不认为和海外的差距一定会保持持续收窄的趋势，但能够跟上海外前沿应该是个长期可实现的事情），随着时间的推移，供应链的能力也会持续增强。
2）海外AI链，我们也持有不低的仓位，但不一定全落在某些市场持仓较重的“核心标的”中。我们的思路仍然是积极挖掘阿尔法属性强的标的，包括但不限于需求侧在总投入的占比提升的、供给侧有约束的、国产替代仍有空间等方向。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，本基金A类份额净值增长率为-25.21%，业绩比较基准收益率为-15.33%。
本报告期内，本基金C类份额净值增长率为-25.33%，业绩比较基准收益率为-15.33%。
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