报告期内基金投资策略和运作分析
2023年四季度，市场最关注的中央经济工作会议召开，此次中央经济工作会议强调要“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。我们认为，中央经济会议定调偏积极，对可能的风险都有认识和防范。风险防范化解是2024年重点工作，房地产领域融资端支持力度或加大，“三大工程”托底地产投资；地方债务统筹好地方债务风险化解和稳定发展。这些稳增长和防风险措施，有助于风险偏好的回升。
2023年的市场，对于长期价值投资者是异常艰难的一年，但也是我们不断反省和提高，看清市场问题的最好时机，也是价值股遍地是黄金的时刻。2023年短期的市场风格则非常极致，流动性较宽松，主题投资盛行，行业轮动加快。微盘股指数一路上扬，这些公司整体业绩欠佳，估值较高，但股价却大幅上涨；而机构重仓的医药、消费、新能源等板块股价持续调整。我们认为这种风格不可持续，也蕴藏了较大的风险。即使是人工智能这种重大的技术变革，即使这种新技术未来能够彻底改变我们的生活，在投资上我们也需要非常谨慎和小心，一定等到看清后再去决定。历史上也曾出现过多次技术革命，但真正能给股东带来巨额回报的也不多，而更多的是带来社会的进步和消费者的便利。特别是技术迭代非常快的行业，在看清楚商业模式和发展方向之后，再去出手，也为之不晚，否则很容易判断失误，太早期押注，胜率较低，赔率也不算高。
造成2023年市场这种特点的主要原因有两点：一是整体经济业绩低于预期，虽然一季度在疫情放开之后，经济有所反弹，但是二季度以后，经济又出现较大回落，虽然三季度经济有所好转，但上市公司普遍二季度以后的业绩都受到了影响；二是2023年公募基金发行困难，外资二季度后又有较大流出，造成机构重仓的板块资金压力巨大，股价持续调整。相反量化和散户资金较宽松，交易频率较高，成为了2023年市场的定价主要因素，因此市场偏主题投资。
我们认为2024年经济预期将好于2023年，对应市场风格也会更加均衡。市场从2023年的“强预期、弱现实”，向2024年的“弱预期、可能的现实超预期”转变。并且机构重仓的板块，调整后的估值已经很低，已经隐含了较悲观预期，如果基本面有所企稳，2024年会有较大的反弹空间。当前不宜再盲目悲观，要看到积极的因素正在积累：一是目前比较确定是2024年美债利率将会继续回落，虽然美国通胀有一定韧性，其中也会有所反复，但总的趋势是回落态势，原油价格也出现下跌，市场担心的通胀压力缓解，利率出现了较大回落，美元指数也开始走软，人民币开始反弹，这对外资重新流入开始有利，部分机构资金开始回流。二是2024年国家将继续保持较大力度的稳增长措施，中央经济工作会议已经明确提出工作方向，近期增发的1万亿国债，对房地产限制政策的调整和资金支持，以城中村改造为代表的“三大工程”等政策相继出台，这些政策都对经济复苏有所帮助。我们认为，伴随国内政策加码，经济逐步改善，国内企业盈利有望延续三季报的趋势，有所增长。我们预计随着2024年的CPI和PPI同比转正，企业盈利将进一步好转，届时市场将会信心修复，也会有比较大的恢复行情。目前经过调整后的优秀公司，投资价值将更加具备吸引力，目前这个时点，是非常好的长期配置时机。
2023年我们业绩较差，排名落后，整体不理想，对给投资者造成的损失我们深感歉意。值得反省的是，高ROIC是公司优秀与否的标准，但是roic变动趋势决定了股价的边际变化，当优秀公司变差的时候或者非常贵的时候，也要适当舍弃，不能有留恋和侥幸的心态，也不能过于执着，后面我们会逐渐改进我们的策略，增加对边际回报率变化的重视，以及对估值安全边际的理解。
我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上最优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的股东盈利来给投资者带来回报，不去参与市场短期博弈和各种题材炒作。我们关注的是企业的核心竞争力、商业模式、公司的护城河、行业的壁垒、企业的管理层及机制文化、供求的格局，以及我们为此付出的价格是否过高。这些内在的优秀品质最终体现在财务状况上，就是长期能够创造高的ROIC和ROE水平，良好的自由现金流和分红比率。我们坚信只有这些优秀的公司才能穿越周期，才能最终给投资者带来实实在在的回报。未来，我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个原则，精选高投入资本回报率（ROIC）的公司进行投资，立足长期视野，不会为短期的极端市场改变策略。无数的中外历史数据告诉我们，“高质量”的标准就是所投资公司的高盈利能力，只有高回报率的公司是能够给股东带来非常高的长期超额收益，能够穿越牛熊的市场，也是长线牛股辈出的摇篮。在公司选择上，我们首先关注ROIC的高低及变化趋势，其次关注利润增速，最后再结合公司估值，把这三个因素结合起来，精选最具性价比的公司进行投资。只有当ROIC>WACC（资金成本）时，企业的增长才能给股东创造价值；否则的话，增长越快，则越毁灭价值，是典型的伪成长公司。对于逆向投资，也不是我们总和市场不一致。所谓“逆向投资”，就是要“顺大势，逆小势”。“大势”就是社会发展的趋势，行业发展的方向，这是基本面方向，是不可以逆势的。而“小势”，就是要逆市场的情绪，卖在人声鼎沸时，买在无人问津处，不做随波逐流、人云亦云的羊群。我们一如既往会坚持我们的投资框架和思路，不会因为短期的业绩压力和市场的风格轮换而放弃原则，坚持做长期难但正确的事情。
2024年我们继续看好三个方向：
一是疫情结束后的复苏板块，前期受损疫情的消费、医药板块，困境反转。2023年消费和医疗板块在疫情后已经在逐渐复苏，虽然近期复苏力度较弱，消费信心不足，但是大趋势并没有改变。随着经济的触底反弹，看好次高端白酒和地产酒的弹性。对于医疗板块，基本面扎实，竞争格局好，回报率优秀，医疗反腐，短空长多，有利于集中度提升和费用率下降，看好高端医疗器械、创新药、CXO等板块的反弹空间。
二是高成长性板块，我们最看好储能、逆变器（包括微逆）、部分光伏设备、海上风电、充电桩等细分子行业的机会，优选壁垒高，商业模式好，投入回报率高的公司进行投资。经历了2023年的大幅下跌，很多公司动态估值已经处于较低的范围内，经历去库存之后，未来增长依然乐观。
三是科技创新板块，2023年火热的人工智能、智能驾驶、人形机械人、华为产业链等板块，符合产业发展趋势。AI板块近期有所回调，后续观察大模型落地之后的竞争格局，以及大模型应用端的机会。人工智能将会是未来很长一段时间的最重要的科技创新和产业变化趋势，特别是海外进展如火如荼，特别值得我们高度重视，后续我们会寻找商业模式清晰，盈利能够兑现的公司进行投资。
经历过多年的市场洗礼和牛熊更迭，我们当然也清楚，投资方法本没有好坏对错之分，只要能适合自己，持续创造盈利就是最好的方法。投资的事情，知易行难，知行合一，难上加难。未来的道路，也不会一帆风顺，没有哪种风格或赛道能永远躺赢，只有靠管理人专业的技能，辛勤的付出，坚定的信念，才能为持有人带来良好的回报。也希望投资者与我们一路同行，克服短期的挫折和困难，长期坚持做难但正确的事情，对中国经济和中国的未来保持充分信心，共同实现我们的投资初心！
报告期内基金的业绩表现
截至2023年12月31日，本基金份额净值为1.1753元，本报告期份额净值增长率为-7.92%，同期比较基准的增长率为-5.47%。
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