报告期内基金投资策略和运作分析
3季度全球经济增长乏力，美国和欧洲的制造业PMI连续下滑至本轮经济周期的最低水平，全球开启新一轮宽松周期，负利率资产规模进一步扩大。国内3季度经济较2季度进一步放缓，PMI持续低于荣枯线。全球经济下行叠加中美贸易摩擦升级，国内出口持续受到拖累；制造业投资降幅明显；地产投资呈现出超预期的韧性但难改下行趋势；专项债集中发行后基建领域开始有起色，但在隐性债务约束下回升幅度有限；同时汽车继续拖累社零增速。通胀方面，3季度受到猪肉价格飙升的影响，CPI同比增速较上半年明显抬升，且年底进一步上行压力，对货币政策形成一定制约。在国内经济下行压力加大的背景下，国内逆周期调节政策频繁预调微调,一方面政策重心从“去杠杆”转为“稳增长”，加大宽信用力度，如通过引导银行行为引导资金进入实体，加快专项债发行和资金下拨等；另一方面货币政策相应配合，通过降准和利率市场化改革并下调LPR报价等方式旨在降低实体融资成本，但考虑通胀制约以及信用分层、货币政策传导不畅等问题仍存在，宽松程度也相对受限。 3季度债券市场下行为主，先在海外宽松、国内经济数据不佳、坚持“房住不炒”的环境下，债券收益率震荡下行至低位，其中长端品种下行幅度更大。但随着国内逆周期调节的加码、猪价快速上涨带来CPI上行，市场出现小幅调整。3季度10年期国债和国开债的收益率均下行8BP至3.14%和3.53%。信用利差进一步压缩，不同等级、不同期限债券信用利差均已接近历史最低值，3季度3年期AA+中票、5年期AA+中票、1年AAA短融分别下行20BP、29BP和7BP至3.65%、4.06%和3.12%。 权益方面，7月A股市场震荡小幅下行为主，8月开始受益于国内政策释放积极信号及投资者风险偏好的提升，市场从震荡区间下沿出现一定反弹，其中代表未来趋势的电子、计算机、医药等板块表现领先，而传统产业如周期品种表现则明显落后。3季度上证综指、沪深300、创业板指分别下跌2.47%、0.29%和上涨7.68%。 3季度本基金信用债的配置以中短久期高等级为主，长久期利率债进行波段操作。权益方面，组合在3季度仓位有所增加，适当减持了银行和估值已基本合理的白酒，同时增加了低估值的医药和科技成长的配置。 展望4季度，在全球需求疲弱、贸易摩擦不确定的背景下，美国经济4季度大概率走弱，外需对国内经济仍形成拖累。国内今年地方债额度已经发行完毕，逐步用于项目将推动4季度基建投资小幅回升，但房地产投资在融资收紧和房住不炒的背景下，大概率逐步放缓。因此4季度经济增长仍然面临压力，逆周期调节政策预计将会继续发挥作用。4季度有可能将提前发放专项债额度，并带动配套融资，补充基建资金来源以托底内需，同时预计货币政策仍将保持适度宽松，仍可能继续通过下调LPR来推动实体融资成本下降。风险点是中美贸易谈判继续扰动市场神经；须谨慎猪油共振提升通胀被迫收紧货币政策的风险。 债券投资方面，海外的不确定增加、流动性宽松对国内形成支撑，国内地产政策不松，基建艰难托底，贸易摩擦短期无解决路径，出口产业链承压下制造业投资难以回升，基本面对债市有利。但央行货币政策短期大概率保持定力，加上逆周期调节加码，下行难度有所加大，向下空间需要看到数据进一步回落或增量资金推动，阶段性收益率预计震荡为主。如遇事件冲击大幅调整可加仓波段交易，但此阶段不宜追涨。信用债方面，虽然在民营领域出清已经较为频繁和激烈，但信用创造的核心领域地方政府和城投仍然保持着较为克制的出清方式，城投债券仍然保持刚性兑付，鼓励商业银行参与地方隐形负债展期也有缓释风险的意图。经济下行压力大而货币传导不畅，风险资产盈利前景不明朗，资金将持续追逐确定性高的核心资产，对信用债而言就是高等级信用债利差和期限利差将持续压缩至历史极值，风险不大。对于中低等级信用而言，宽信用政策和流动性支持虽然能缓解信用紧缩的过程，但风险偏好的修复艰难而持久，目前仍不是下沉的好时机。 权益投资方面，4季度国内宏观经济仍有压力，但基数效应下盈利预计将出现小幅抬升，未来能否持续改善仍有不确定性。考虑到今年以来A股涨幅全球领先，估值经过前期上涨已基本合理，货币政策难以全面放松，继续依靠估值抬升带来的上涨难以持续。4季度更多关注个股的选择，在复杂多变的外部环境中，注重企业基本面的稳定性和可预测性。一方面当前利率债和高等级信用债估值较贵，部分高股息股票性价比凸显，值得关注。另一方面，在房地产周期下行的过程中，科技、医药等板块具有逆周期特征，中长期景气度和基本面较为确定，可自下而上精选个股择优配置。
报告期内基金的业绩表现
2019年3季度，景顺长城稳健回报混合A份额净值增长率为2.10%,?业绩比较基准收益率为0.95%。? 2019年3季度，景顺长城稳健回报混合C份额净值增长率为2.05%,?业绩比较基准收益率为0.96%。?
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
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