报告期内基金投资策略和运作分析
2季度经济增速有所回落,1-5月固定资产投资增长 9.6%,较 1-4月大幅回落 0.9%,主因是制造业投资大幅回落,基建投资一枝独秀。民间投资大幅下滑,1-5月民间投资累计同比 3.9%,降低 1.3%,占全部投资的比重为 62.0%,占比较去年同期下滑 3.4%。
今年 1-5月 CPI 同比涨幅均值在 2.14%,受食品价格快速上涨带动,CPI 从 1月份 1.8%上涨至 2月 2.3%并连续维持 3个月, 5月份由于鲜菜价格回落,猪肉价格涨势趋缓,CPI 回落至2%。
1季度受到稳增长政策刺激,信贷和社融发力,2季度随着权威人士讲话定下基调,供给侧改革重回政策重心,信贷和社融增速有所回落。4月、 5月新增贷款乏力,主要靠居民中长期按揭贷款拉动,企业贷款需求则明显不足。社融主要受到企业债净发行量减少、票据融资大幅下滑影响。
2季度货币政策方面整体维持中性,央行主要通过频繁公开市场操作平滑资金面,为供给侧改革营造中性适度的货币金融环境。半年末的资金面比较平稳,MPA 考核造成的流动性冲击明显弱于 1季度末。
2季度信用风险频发,信用风险逐步蔓延至地方国企和央企,显示出经济下行的环境下,国有企业也并非避风港,而且部分国有企业逃废债务的道德风险已经开始引起债券市场信心的动摇。
同时,钢铁、煤炭等过剩产能的发债主体评级被下调的数量进一步增多。
整体来说,2季度债券市场波动加大,先是在信用风险频发的 4月,收益率出现大幅上行,而后 5月上旬在集中公布的经济金融数据不及预期、权威人士表态等带动下收益率有所下行,5月下旬至 6月上旬,利好短期出尽以及对 6月资金面和违约担忧叠加去杠杆担忧形成震荡盘整,6月下旬在资金面超预期宽松以及避险情绪的作用下,收益率再次出现快速下行,仅产能过剩行业和民企下行幅度有限。整个季度看,10年期国开收益率下行 6BP 至 3.19%,而信用利差呈扩大趋势,3年期和 5年期 AA 中票收益率分别上行 28bp 和 15BP,至 3.98%和 4.31%。
权益市场方面,2季度在经济数据偏弱、货币政策边际上宽松有限、金融监管加强等因素作用下,股票市场整体弱势震荡,沪深 300指数、上证综指和创业板指数 2季度分别下跌 1.99%、2.47%和 0.47%。
2016年 2季度本基金以中高等级信用债配置为主,控制杠杆和久期。权益方面,本基金以持有较为稳健的大盘蓝筹股为主,并参与了新股及可转债的一级市场申购。
3季度基建在宽财政带动下仍可能维持高位,房地产投资有一定的惯性,民间投资下滑趋缓,短期经济增长仍有惯性,加上去年下半年的低基数,经济呈现 L 型走势的概率较大。权威人士定调“经济运行 L 型走势”,政策应该不会进行大幅度刺激,增长和通胀略有走弱的概率较大,供给侧改革重回政策重心。
上半年 CPI 回升力度超预期,主要是蔬菜和猪肉价格超预期回升,以及大宗商品价格的反弹。
随着食品价格中鲜菜价格持续回落,猪肉价格涨幅继续放缓,后期食品类价格涨幅预计继续下降,推动下半年 CPI 逐步下行。但需关注石油价格上涨、异常天气因素对 CPI 的冲击。
在目前的经济状况下,货币政策不会收紧,但边际上将更为中性。在金融去杠杆以及引导资金脱虚向实的大环境下,预计央行仍会维持短端资金面的平稳。从财政政策看,我们政府举债还有一定空间,今年以来国债和地方政府债券发行规模继续扩大,财政支出在 5月也大幅增长17.6%,预计依然会继续加大财政政策刺激力度,继续托底经济。
海外不确定性增加,汇率贬值趋势未改。美国加息预期出现反复,成为干扰市场的风险因素。
英国退欧可能会进一步加大欧盟分裂的风险,市场风险偏好明显下降,避险情绪升温,脱欧后续的演变值得关注。汇率长期取决于中国的经济基本面,长期贬值压力仍存。
综上,经济 L 型增长和通胀走弱,货币政策回归中性的定调,基本面对债市影响偏正面,但监管风险、信用风险以及美元加息和汇率问题均等待靴子落地。相对看好利率债的阶段性机会,而低评级的信用风险还会暴露,信用利差继续分化。看好短久期高评级的信用品种。组合将继续控制杠杆比例和久期,坚持中高等级信用债为主的投资方向,防范信用风险和流动性风险,并增加利率债的交易性机会。
权益方面,经济基本面决定了大部分企业盈利不会出现明显改善,货币政策决定了增量资金有限,整体估值提升空间有限。3季度存量博弈的状况可能会持续,结构分化将更为明显。组合将坚持以持有业绩稳健、低估值的优质公司为主,同时继续参与新股的一级市场申购。
报告期内基金的业绩表现
2016年 2季度,稳健回报 A 份额净值增长率为 0.66%,业绩比较基准收益率为 1.07%。
2016年 2季度,稳健回报 C 份额净值增长率为 0.67%,业绩比较基准收益率为 1.08%。
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