报告期内基金投资策略和运作分析
2017年 1季度在内需平稳、外需回暖作用下,中国经济增长动力仍较强。投资方面,1-2月固定资产投资累计同比增长 8.9%,其中基建投资年初发力,房地产投资超预期,而制造业投资也继续回升。消费方面偏弱,主要是汽车消费由于消费税刺激减弱和去年透支的需求影响呈现了小幅负增长。1季度 PPI 继续冲高,CPI 压力不大,未来推升 CPI 的压力主要来自非食品类价格上涨。央行货币政策继续维持中性偏紧,持续上调各期限逆回购利率及 SLF、MLF 利率,金融去杠杆决心不减。海外方面,全球经济温和回暖,各国货币政策均呈现边际收紧迹象,美联储 3月完成一次加息操作。
债券市场方面,1季度债券市场收益率整体上行。春节前资金面趋紧叠加央行上调 MLF 利率,市场情绪紧张,收益率明显上行,2月资金面稍有企稳,市场得以喘息,然而进入 3月后,持续超预期的 PMI 指数、进口数据以及美联储加息快于预期等因素再次让债市震荡调整,直到加息预期兑现及经济数据利空出尽后,债市再略有回暖。1季度,10年期国债、10年期国开债、5年期AAA 中票、5年期 AA 中票以及 1年期 AAA 短融分别上行 26BP、38BP、45BP、28BP 和 34BP 至3.28%、4.06%、4.43%、4.85%和 4.25%。
权益市场方面,1季度经济企稳,部分行业盈利结构性改善,但由于货币政策趋紧,存量博弈特征明显。受制于 IPO 提速、定增受限以及解禁压力较大影响,高估值成长股下行明显,而低估值大盘蓝筹表现强劲,白酒、家电等消费品龙头在涨价预期下表现突出,一带一路、PPP 等主题板块也有不错表现。1季度沪深 300、中小板指和创业板指分别上涨 4.41%、4.22%和下跌 2.79%。
1季度本基金对债券市场维持较谨慎态度,降低债券仓位、缩短组合久期,仍然以中高等级信用债配置为主,并适当增加同业存单比例。权益方面,本基金股票仓位一直控制在较低水平,仓位波动不大,以精选个股为主,投资方向主要为较为稳健的大盘蓝筹股以及估值合理业绩确定的白马成长股,并积极参与了新股的一级市场申购。
从经济基本面来看,2季度经济整体仍将平稳。投资端来看,2季度随着 PPI 触顶回落,制造业投资增速回升动能趋缓;房地产调控政策加码,但随着二三线城市库存的下降,房地产投资增速预计不会出现大幅下滑;基建目前看来仍是经济下行过程中重要的支撑点,随着雄安新区规划中基建项目的实施,以及 PPP 项目的落地,加上配套信贷的支持,基建发力空间仍在。消费端受汽车销量下滑拖累,房地产产业链相关消费受调控政策影响有下滑趋势,预计整体消费弱平稳。
但是,金融去杠杆仍是关键风险点,货币政策稳中趋紧旨在提高金融市场利率,倒逼金融去杠杆,指导方向十分清晰。但目前来看金融去杠杆效果并不理想,同业存单发行仍在加速,后续金融去杠杆措施逐步落地将会对市场形成较大冲击。
2季度对债市依然偏谨慎。经济基本面虽然对债市不再形成利空,但货币政策难以放松,资金面波动将加剧,去杠杆压力仍存,强监管下债券收益率难有趋势性下行机会,机会主要来自博弈预期差的机会。具体操作仍以防御为主,短久期低杠杆操作,可适当通过利率债谨慎参与交易性机会。信用利差反应并不充分,低等级信用债仍面临信用利差走扩风险,维持择优选择中高等级配置的观点。
权益市场方面,今年汇率相对稳定,企业盈利结构性改善明确,同时有维稳气氛呵护,整体风险偏好有提升空间,而风格上将继续向价值投资回归。周期板块即将进入证伪期,而本轮价格上涨并非需求侧拉动,不具备可持续性,不看好周期股后期表现。高估值成长股并购逻辑不再成立,加上货币政策偏紧制约其估值表现。组合后续将继续寻找并配置业绩确定性高、估值合理、竞争格局清晰的行业龙头,择优参与 PPP、一带一路等主题性机会,同时继续在情况允许范围内参与新股一级市场申购。
报告期内基金的业绩表现
2017年 1季度,稳健回报 A 类份额净值增长率为 1.12%,业绩比较基准收益率为 1.03%。
2017年 1季度,稳健回报 C 类份额净值增长率为 1.23%,业绩比较基准收益率为 1.04%。
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