报告期内基金投资策略和运作分析
回顾二季度，事件性冲击、反复以及应对措施是市场的核心主导因素。4月初，美国总统特朗普提出的“对等关税”远超市场预期，造成了全球金融市场的剧烈震动，美国市场出现了罕见的股债汇“三杀”的局面，而国内市场同样在“对等关税”公布伊始出现了避险情绪上升。中国官方在本轮关税问题上采取了对等反制的策略，美国在国内外巨大压力下最终选择与中方在日内瓦达成初步协议，两国关税矛盾虽未完全解除，但烈度已有明显缓和。期间，国内权益市场短暂承压后，在政府、央国企带动下，市场信心快速修复，逐渐回升至关税前水平并在季度末创下年内高点。债券市场受益于避险情绪上升，收益率短期快速下行，随后略有反复、窄幅震荡。
事后来看，宏观经济层面我国4-5月份出口同比增速受到的冲击有限，国内大循环在前期经济刺激政策持续发力，“以旧换新”政策拉动居民消费增速不断走高，“设备更新”政策带动制造业投资保持稳定，虽然房地产市场景气度略有下降，但总体经济稳中向好的趋势未发生改变。
展望三季度，宏观修复趋势有望延续，但面临的困难相较上半年有所增多。一方面，关税矛盾有所缓和但总体关税税率较年初仍有一定程度上升，对出口的影响难以忽略不计，同比增速以及对GDP贡献的力度相较上半年将有所降低；另一方面，今年“两新”政策相较于去年有明显前置，对总体经济的拉动作用与去年相比有所错位，导致三、四季度的增速承压，尤其在去年四季度经济高基数的背景下压力较大。基于以上推演，预计三、四季度将对应出台接续性、补充性政策，弥补政策错位的缺口，保证全年经济增长任务的顺利完成。
权益市场二季度表现较好，主要是长期配置下的银行、保险板块和成长视角下的创新药、军工、高端制造板块的共振所致，高度和广度兼具，既确立了长期资金流入股市的长期趋势，又表明国内产业链升级、突破是一个确定性的、持续性的趋势。往后来看，权益资产性价比抬升和长期资金的流入将持续，权益市场的稳步向上的基础较为牢固，继续坚持积极观点。短期市场情绪的升温带来的估值提高还需要上市公司业绩的后期追认，而经济总体增长斜率并未发生较大提升将以波动反复的形式体现在权益市场当中。行业方面，新质生产力的不断突破推进、政策扶植下的“反内卷”和城市更新、产业链不断向上突破的高端制造业将通过“以点带面”的形式带动整体市场的走强。下半年国内有较多重要的党政会议，海外地缘政治冲突恐难平息，以及海外经济、货币政策也有较大概率出现较大波动，对于事件性冲击需保持必要的风险意识。
债券市场未来一个季度在基本面扰动不大以及货币政策仍有空间的共同有影响下总体偏积极。幅度方面，经过二季度市场的充分博弈，利差能够提供的收益空间有限，收益率将以整体曲线下移为主，下行幅度取决于政策力度。在非极端情况下（如关税大幅波动等），货币政策主要目标为配合财政政策托底经济，力度相较2024年三季度更偏温和，保持与今年5月份水平一致。此外，美国关税上升和地缘冲突的加剧促使全球商品价格长期系统性抬升，可能带来国内物价指数被动提升，进而影响国内债券市场定价，对于其中风险值得重点关注。
组合操作层面，权益方面依然以科技板块为主，债券方面主要布局可转债。三季度预计仍将考虑类似配置，并根据市场情况灵活调整。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末嘉合磐石A基金份额净值为0.8158元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.38%，同期业绩比较基准收益率为1.12%；截至报告期末嘉合磐石C基金份额净值为0.7796元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.28%，同期业绩比较基准收益率为1.12%。
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