报告期内基金投资策略和运作分析
一、本基金在报告期内重点关注了几条投资主线 1、本基金重点关注了新兴行业中发展前景好增速快，且估值合理的公司；投资的新兴行业主要包括医药生物行业、传媒和消费电子行业。 对消费电子行业的看法 首先，基金经理本人不同意市场上关于智能手机渗透率已经到顶，该行业不值得投资的看法，因为即使渗透率到顶，消费电子行业也是典型的高科技行业，是创新驱动的，其中的头部企业势必持续受益。 其次，消费电子整个产业是非常大的行业，产值大、涉及到的产业链复杂。即使渗透率到顶，参考白酒等行业渗透率早就到顶，但是头部公司依然会把蛋糕做大。 最后，基金经理本人不同意，中国的消费电子供应商都是“搬砖头”的简简单单的制造加工，而是这其中的头部公司均是跟随大客户一起研发、设计，并代工。 2018年上半年，全球最强大的电子科技公司苹果公司公布了200大供应商的2018版本， "This list is our top 200 suppliers, including component providers and others representing at least 98% of procurement expenditures for materials, manufacturing, and assembly of our products worldwide in 2017.” 2018年的苹果供应商里面， 数量排名如下： 第一：中国台湾51家； 第二：日本44家； 第三：美国40家； 第四：中国34家，其中中国香港7家（总共有21家工厂，全部在中国大陆。） 中国大陆有27家公司入榜，比去年增加了7家，东亚在全球电子供应链上已经占据了优势，日本、韩国、、中国（大陆+港台）的供应商数量已经占了全球的69.5%。 2018年和2017年供应商变化情况，中国进步最快，美国供应商数量减少最多。 和2017年的变化趋势，有28家供应商发生了变动，也就是有28家供应商出局，同时有28家新进入供应商。 这28家出局企业： 中国台湾5家；韩国4家；新加坡2家；美国7家；日本6家；德国1家，荷兰1家，中国香港1家，爱尔兰1家。一家中国大陆的公司都没有出局。 新入榜企业： 中国台湾7家; 中国香港1家，中国大陆7家；韩国，德国和芬兰各1家；美国3家；日本7家。 从2012年的8家，到2018年的27家，这个增长幅度令人震惊。 消费电子行业从去年11月开始调整，调整时间八个月左右，估值被消化了很多，产业数据表明，库存也消化较好，加上多家手机厂商下半年均有新机发布，因此看好该行业。 2、传统行业中的增长较快估值优势明显的龙头公司和盈利持续向好的公司。 投资的传统行业包括公共事业、化工和轻工等行业。考察标准均是自下而上，同时结合自上而下，观测那些发生积极变化的行业。选择一：公司增速较快，估值水平相对合理或较低；选择二：盈利稳定，分红高，估值水平较低。 二、管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 1、对宏观经济的展望 首先要说明的是，宏观经济情况完全符合之前基金经理本人对宏观经济展望部分的预期。 权益市场除受到信用紧缩和中美贸易摩擦的压制外，近期资本外流的忧虑扰动市场情绪，可能市场的回暖还要等待更为明确的政策信号。并不是宏观经济已经开始恶化带来的权益市场下跌，是信用紧缩手段较坚决带来短期波动，加之贸易战压制，造成大家对明年的经济预期较差，但长期来看，基金经理本人认为宏观调控方向是对的，加速去杠杆，逐步促进经济转型。展望4季度，我们预计贸易争端或将冲击4季度GDP增速，而与此同时宽信用政策下的基建投资增速回升仍然需要时间，预计4季度GDP增速将小幅回落至6.5-6.6%。 2、国内重要经济数据点评 2季度GDP同比增速小幅回落至6.7%，工业生产、货物和服务净出口走弱。2季度GDP同比增速小幅回落0.1个百分点至6.7%，环比1.8%略低于去年2季度。其中第一产业同比3.2%持平1季度但低于去年同期；第二产业同比6.0%，较1季度（6.3%）和去年同期（6.5%）均较弱，第三产业7.8%好于1季度和去年同期。三大需求拉动来看，消费带动GDP增长5.3%与1季度持平并显著高于去年2季度，投资拉动GDP增长2.1%持平1季度，略低于去年2季度；而货物和服务净出口对GDP增长的拖累再度小幅扩大至-0.7%。 3、汇率 18年初至6月中旬，人民币汇率走势一度相当强劲。17年人民币相对美元大幅升值，国际收支结构显著改善，18年初美元指数一度在17年底相对低位基础上再度大幅下探，均导致人民汇率市场预期持续较为乐观。年初至6月15日，人民币汇率走势一度相当强劲。一度成为全球表现最好的货币之一。 但6月中旬之后，中美贸易争端快速升级，人民币单边大幅贬值。7月CNY一度贬至6.9以下，逼近16年底17年初上一轮低位水平。 造成近期人民币大幅贬值的原因主要包括三点。 其一，贸易战迅速升级导致中国经济增长下行压力加大，是本轮人民币贬值的主要原因之一。其二，近期货币政策进一步向稳增长、扩大内需的政策目标方向转变，引发市场一定程度的对货币宽松、中美货币政策周期分化的预期。 其三，从汇率政策目标的角度而言，央行本轮通过干预维稳汇率的动机不强。本轮从6月15日至今的连续贬值过程中，比较少的显现央行通过交易干预汇率的痕迹，其背后可能反应出央行对本轮人民币贬值的容忍度相对较高，可能部分地出于对冲贸易战的考虑，因而并不希望人民币汇率持续处于相对偏强的区间。 综合上述各因素分析，由于我国国际收支结构尚较为稳定，同时美元指数可能有潜在的中期回落风险，因而本轮人民币贬值的资金流出压力相对较小，更多反映了贸易战对中长期因素导致的小幅恶化的影响，但整体幅度有限。考虑到允许人民币汇率持续贬值可能对经济增长造成一定的不利影响，我们认为后期央行对持续贬值的容忍度或将有所下降。整体上我们判断4季度人民币兑美元汇率大概率将在6.6-6.9区间范围内波动。 4、海外经济 美国2季度经济增速强劲，但可持续性不强。18年2季度，美国实际GDP季调环比年率终值为4.2%，较1季度大幅上行2个百分点，对应的实际GDP同比终值为2.9%，较1季度上行0.3个百分点，同比与环比均显示美国经济增长短期表现较为强劲。从结构来看，2季度GDP增速强劲主要由个人消费和净出口拉动，两者对实际GDP环比年率的贡献率分别为2.6%、1.2%，分别较1季度大幅上行2.2个百分点、1.2个百分点；而私人投资的贡献率下行1.7个百分点至-0.1%。 总体看，净出口高增主因年初至4月美元指数大幅走弱，此外贸易商在7月加征关税前或有小幅“抢出口”现象；在减税计划的推动下，个人消费增速小幅走强，但1季度受天气等因素导致的消费趋弱也是2季度消费走强的重要原因之一；但近期美国薪资增速未能进一步上行、难以对后续消费需求形成显著支撑，加征关税政策后期也可能对消费产生一定负面影响；而私人投资的拉动弱化或显示特朗普政府减税作用有限，紧货币+宽财政组合下，高利率环境可能对后续投资增速构成一定的持续抑制。 欧元区2季度实际GDP同比增速延续下滑，环比增速持平于1季度，其中净出口环比负增构成主要拖累。3季度，欧盟统计局陆续公布了欧元区2季度GDP初值、修正值及终值。从终值表现看，欧元区2季度实际GDP季调同比增长2.1%，延续了17年3季度以来的下滑态势；季调环比增长0.4%，持平于1季度，但增幅较去年同期亦有所收窄。从季度环比分项贡献看，18年以来欧元区经济增长放缓主因净出口负增拖累，2季度经济增长中的净出口环比贡献仍然仅为-0.2%；此外，2季度家庭消费（0.1%）环比贡献亦略低于17年均值（0.2%）及去年同期（0.3%），消费需求同样偏弱；而固定资本形成（0.3%）、存货变动（0.1%）增速良好，政府消费（0.1%）贡献趋稳。 三、本基金未来将持续重点关注几条投资主线 看好的行业： 坚定看好制造业的龙头企业，特别是国家支持的先进制造业代表，开始看好从去年11月份开始调整的消费电子行业。组合构建同时搭配其他自下而上选出的盈利增速快、估值合理和业绩稳定、分红率较高的公司。 对市场风格判断： 1、建议忽视对风格的追逐。 2、建议淡化变化的风格，抓住不变的本质，即企业盈利改善和估值水平。
报告期内基金的业绩表现
2018年3季度，本基金份额净值增长率为-11.75%，业绩比较基准收益率为-0.21%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
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