报告期内基金投资策略和运作分析
二季度A股整体股市表现较好，上证综指上涨8.52%，创业板指大涨30.25%，超越疫情前水平。板块方面，二季度的结构性行情演绎非常极致，消费、医药、电子、传媒等行业表现优异，而经济相关性较高的周期品种表现落后。
宏观经济层面，国内经济实际产能恢复率已经到达90%以上，经济环比修复最快的阶段正在过去。从4-6月的PMI数据来看，分别为50.8、50.6、50.9，如果转化为同比概念则基本上呈现出一个匀速修复的状态，但仍处于负增长区间。需求端：4、5月出口连续超预期的主要原因是防疫物资的出口，防疫物资出口后续可能继续与传统出口商品呈现“此消彼长”的状态，从而平滑外需冲击；固定资产投资方面主要的支撑来自于基建以及房地产，4月中下旬开始的项目赶工以及后续专项债募资持续将继续推动基建投资增速走高，制造业投资则继续保持微弱反弹，PPI同比可能已在5月份见底，后续将进入缓慢的修复过程。货币政策二季度总体宽松，但在内外部环境变化下相机抉择微调较快，在疫情仍处于发酵期间数量型货币政策工具结合价格型货币政策工具齐发力，引导利率快速下行，但随着4月份开始宏观经济指标呈现良好回升迹象，货币政策也从最为宽松的对冲疫情非常态模式回归常态，更加注重通过改革、规范、疏通等方式降低实体企业融资成本。海外方面，二季度海外疫情持续，爆发重点从发达经济体进一步向新兴市场蔓延，欧洲的疫情发展形势较为稳定，而美国由于叠加游行示威活动的影响疫情出现反复，随着复产复工的进行，后续海外疫情变化仍需要保持关注。而从海外经济基本面的情况来看，无论是发达还是新兴市场，在遭受疫情冲击之后均开始出现环比改善的迹象，PMI、零售、就业等数据均在二季度后期出现边际反弹，但整体经济在未来一段时间陷入技术性衰退仍是大概率事件，外需的冲击依然是我们需要关注的重点。
展望三季度，目前整体宏观场景已由“衰退”转向“复苏”，二季度实际GDP增速预计将反弹至2%-3%，预计三季度将进一步修复至潜在增速附近，其中基建投资将进一步明显发力，政府债券继续发行也将带动社融等指标继续上行。在“稳就业保民生”的核心诉求之下，关注三季度就业方面可能出现的脉冲式冲击，政策将如何应对也可能对相关行业造成影响。从价格指标来看，PPI同比大概率在5月份已经见底，此后逐步向上修复，而在库存去化压力等因素的影响下这个过程将会较为缓慢，价格因素也将带动企业盈利增速继续缓慢回升，叠加货币政策与财政政策对于“宽信用”的重视，整体上看权益资产的表现将好于债券资产。
疫情的冲击让经济活动降至冰点，但疫情带来的冲击本质是外生冲击，需求与供给都由于疫情而被动下降，约束条件打开后，经济存在确定性改善的机会。行业间对于疫情的受影响程度存在差异，有的行业受益，有的行业应对及时迅速走出影响，有的行业则需要时间修复。具体到企业层面，尽管面临的行业环境相同，企业间体质各异、疫情应对措施的不同，在未来3-5年间企业间的差异将拉大，行业集中度进一步提升。我们跟踪行业景气回升的速度、企业应对措施的效果，从中寻找投资机会。此外，疫情将改变人们的部分行为习惯，我们关注疫情催生的新需求、新模式，这也是投资机会之一。流动性对市场依然友好，但我们注意到行业间的估值分裂严重，这要求我们对于行业、企业间基本面的研究更加深入，思考背后的原因与变化的可能。
因此，我们对后市依然有信心。尽管疫情短期难以消灭，但中国企业的创新能力、适应能力、中国老百姓的勤劳智慧并没有改变，中国依然是世界上最具增长潜力的经济体之一。在后疫情时代，我们相信中国企业能够摸索到一套在疫情严苛情况下持续增长的方法，而这一切目前正在发生，价值的创造仍然持续。我们坚持自下而上地寻找具有成长空间与竞争优势的高股东回报企业，伴随其成长，分享其成长带来的股东回报。
报告期内基金的业绩表现
2020年2季度，改革机遇A类份额净值增长率为10.44%，业绩比较基准收益率为6.14%；
2020年2季度，改革机遇C类份额净值增长率为10.27%，业绩比较基准收益率为6.14%。
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