报告期内基金投资策略和运作分析
2023年二季度，市场先扬后抑，波动较大，最终沪深300季度下滑-5.15%，创业板指下滑-7.69%。结构上看，中特估央企指数4月表现优异，但随后5、6月份出现较大幅度调整，最终季度上涨4.94%。人工智能主题的引领下，计算机、传媒、通信等TMT板块表现仍然最为强势。上半年市场经历了非常剧烈的预期调整，站在一季度，市场对于疫后经济，尤其是地产和消费具有非常乐观的复苏预期，带动经济强相关性的板块表现领先，但随后，在4月房地产市场快速环比下行的带动下，经济预期快速扭转，甚至出现了复苏跳转衰退的论调，政策刺激预期浓厚。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为-5.54%，同期业绩比较基准收益率为-0.30%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为，实际的经济变化并没有预期波动来的那般快速，一季度的相对活跃和二季度的环比减弱，都是经济运行中的自然过程，观察并描述经济运行理应有不同的观察维度，方能得到更客观稳定的结论。从年内的经济运行情况来看，虽然二季度环比不佳，但这主要是由于房地产市场在一季度的活跃和二季度的变脸，而深究原因则是二胎放开时候的小婴儿潮中诞生的婴儿成长到了学龄期，对于入学户籍的要求使得房地产成交集中在了2-3月，4月则出现了明显清淡。总的来说，我们经济的运行仍在去库存过程中，5月产成库存同比降至3.2%，从库存周期和先行指标来看，库存底部曙光出现。市场对于通缩和企业盈利的担忧，将得到显著缓解，悲观预期有望修复。而拉长来看，我们仍处于地产长周期见顶回落的过程当中，疫情三年对于全社会的资产负债表形成了巨大冲击，这也是疫后经济，特别是消费恢复的力度不达预期的主要原因。中期维度来说，我们将很长时间处于资产负债表修复过程之中，在这个过程中，国内有显著比较优势的主体在于中央政府。中央政府加杠杆是政策落地的主要途径，可以想见政府部门的杠杆率进一步上行的概率比较大，而私人部门来说，企业和居民的杠杆扩张积极性存在明显的差异，在政府的一系列加强融资的政策推动下，企业杠杆率有所提升，但囿于绝对水平的位置持续高位，所以进一步抬升的空间也有待观察。居民部门则是更加典型的“右侧”选手，在收入水平、资产价格没有明显抬升的时候，仅凭借预期很难带动居民杠杆率的提升，特别是疫情冲击使得劳动参与率的下降以及医疗开支的较大幅度提升。
我们认为，二十大的报告中，党中央对于我们所处的时代背景的表述非常清晰且深刻，“增强忧患意识，坚持底线思维，做到居安思危、未雨绸缪，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。当前形势的复杂性使得我们思考的侧重点有所变化，从长久期切换到短久期只是一个概括性的总结，另外在配置行业选择股票的框架中，我们也加大了对于业绩确定性、容错率以及安全边际的考量，即我们的组合配置是否有赖于很强力的假设、假设证伪的可能性大不大，一旦假设证伪，我们的安全边际足不足。总的来看，我们更愿意追随有扩张意愿和能力且相对低估值的优质龙头国企，这本身也和我们央企改革基金风格非常契合。
从我们关注的指标来看，进入二季度，A股风险溢价逐步上升，风险偏好趋于回落，当前风险溢价水平仍处于疫情以来的高位，历史均值+1.5倍标准差的水平。市场的格雷厄姆股债比也在上升，目前处于历史均值与历史均值+1倍标准差之间，反映出股票相对债券的性价比更高。上证50、沪深300等宽基指数ETF期权的隐含波动率从低位趋势回升，背后可能反映的是A股市场投资者的悲观情绪有所加强。当前A股市场并不拥挤，万得全A换手率水平处于历史均值附近。这都指向当前市场的配置意义较大。
总的来说，我们对于下半年市场积极乐观，组合中高仓位运行，我们对于行业进行梳理，可以发现国企数量占比和市值占比比较大的行业主要有大金融、大建筑、资源品、军工品，以及广泛意义上的大公用事业，包括狭义公用事业、电信运营商、公路铁路港口物流等。这也是我们重点跟踪和配置的主要方向。
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