报告期内基金投资策略和运作分析
3季度，市场出现了一个显著的降波的过程。进入8月，市场热点完全集中于科技成长一个方向，其余所有方向都呈现出和科技成长方向的负相关关系，所有资产与A股的短期相关性都在显著下降。基本面上的逻辑显然并不能解释这种变化，唯一合理的解释来自于流动性，即科技成长板块的上涨吸收了全市场的流动性。9月，市场风格则进一步的极端化。经过3季度的市场运行，A股、港股相对债券已经失去了绝对的性价比，权益风险溢价回归中性，而这是使用全A在作为一个整体指数进行分析的结果，考虑到行情的高度结构性，如果使用行情主线的科技类指数的估值去测算，结果将更加清晰。回顾三季度中国经济依然处于承压的态势当中，这其中房地产的因素不容忽略。尽管房地产开发已经在经济中逐渐降低权重，但毫无疑问，作为居民资产负债表的绝对主力项目，房地产市场低迷势必加剧储蓄的动力，导致通缩预期迟迟无法充分缓解。拉开视角到全球，我们可以发现海外面临的情况与国内高度类似，除了通胀上的判断，国内是单独处于通缩区间、海外普遍处于通胀区间以外，海外市场宏观经济状况也面临一定压力，同时权益市场表现良好，全部的流动性主要集中于科技成长和有色领域。特别是，大多数海外基金经理也都认可当前处于滞涨期（通胀高增长低）而非金发姑娘期（通胀低增长高）。一言蔽之，目前全球市场处于高度共振状态，资金推动的迹象显著，尾部风险高。我们组合仓位中性，结构上看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产、全球共振的科技成长我们都有所配置，出于组合波动的考虑，当然，受限于产品风格的要求，我们的配置更偏向于传统行业。我们在8月兑现了大多数的科技成长部分，这使得我们的组合在风格上和市场热点有所偏离，特别是进入9月，这种情况更加严重，这也造成了相对排名的落后。
报告期内基金的业绩表现
本基金A类本报告期内的净值增长率为8.53%，同期业绩比较基准收益率为3.52%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为8.38%，同期业绩比较基准收益率为3.52%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望四季度，我们依然会立足于宏观经济、企业盈利的走势，寻找市场交易和现实之间预期差大的部分以及安全边际高的部分去争取收益。三季度国内宏观经济下行，整体基本面增长筑底叠加流动性宽松的宏观基础没有改变。关于反内卷，我们认为，内卷的内核是需求不足，反内卷表面看起来是供给侧的调整，但内核则是需求是否企稳回升。在经过今年以来的“反内卷”后，企业净利率的下限已经确认，企业利润空间也在修复，库存周期视角来看去库可能正在接近尾声。如果未来需求复苏，在新增产能压力相对较小的情况下，库存压力或将不再是制约价格弹性的核心因素。再者，房地产周期同样有底部迹象。房地产行业量价经过连续调整，调整时间上接近历史上房地产下行周期的平均下跌时间五年，空间上接近平均下跌空间6折，新房销售接近需求中枢，叠加政策处于宽松区间，行业止跌回稳已在路上。操作来说，我们认为物极必反，极低的波动率，极高的拥挤度，强烈抱团造成的动量策略可能导致目前的趋势反转。而对于国内需求变化的无视则酝酿着做多内需的机会，我们认为，需求、企业盈利的见底将会进一步带动市场上行，但结构会和2025年至今有很大不同。
粤公网安备