华银研究精选股票

报告期内基金投资策略和运作分析
三季度科技板块出现回调，三大因素持续扰动市场预期。
第一，AI算力资本开支的可持续性。尽管美国云服务商在财报沟通中明确表示算力需求旺盛、项目回报可观，当前算力租赁回报率也处于较高水平，但市场对算力投资的长期持续性仍存疑虑。当前头部大模型企业算力资产经济效益较好，但简单线性外推增长存在风险：Token业务呈现量增价减的特征，量价预测难度较高，美国头部大模型公司年化经常性收入（ARR）增速已出现回落。市场会提前定价产业趋势变化，一旦算力资本开支增速见顶，科技板块估值面临变数。
第二，美债利率上行。本轮高利率环境并非仅由通胀驱动，剔除通胀后的美国实际利率同样处于高位。美国国债收益率上行反映出美国财政压力：长期高赤字推动债务规模持续累积。美国头部云厂商持续通过发债筹措算力资本开支，进一步加大债券供给。不止美国，主要发达经济体长债收益率均上行至近十年高位。债券收益率上行对股票估值形成压制。
第三，国际原油价格。油价直接影响通胀水平与美联储货币政策取向，进而传导影响利率走势。
本基金三季度主要配置科技、医药、黄金板块，并阶段性配置银行股作为防守底仓。
展望后市，科技方向，我们重点跟踪大模型技术进展及算力卡租赁价格。若美债利率继续上行，组合将适度增强防守仓位；若油价回落或美联储加息周期落幕，黄金板块有望迎来投资机会。
本基金将持续跟踪产业趋势演变，基于风险收益的权衡动态调整组合结构。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末华银研究精选股票基金份额净值为2.5138元，本报告期内，基金份额净值增长率为-18.96%，同期业绩比较基准收益率为-11.17%。