报告期内基金投资策略和运作分析
四季度国内持续处于衰退后期，经济整体偏低迷，疫情对于经济活动影响比较明显。具体来说，10月份，国内疫情形势恶化，不少地区采取严格的风控措施以遏制疫情扩散，经济活动被迫中断，11至12月份，国内疫情管控政策逐步放松，国内新冠感染人数迅速走高，受此影响，经济活动仍维持低迷。结构来看，四季度消费增速、地产投资增速进一步下探，受疫情形势、地产低迷影响较大。出口方面，四季度外需回落的压力逐渐显现，集装箱运价指数明显回落，国内出口增速加速下滑。基建方面，受益于政策性金融工具投放及信贷政策宽松，四季度基建投资增速仍维持在双位数以上。整体看，经济内部结构与三季度差异不大。国内通胀方面，四季度整体通胀压力可控，整体国内通胀中枢向下。四季度猪肉价格较三季度有所回升，但由于翘尾因素CPI同比增速反而出现回落，由于四季度国内经济偏弱、内生动力不足，核心CPI同比增速仍维持低位。PPI方面，四季度全球衰退预期强化、海外油价震荡下行，叠加高基数，PPI同比呈现快速回落的态势。
海外方面，由于10月开始美国制造业与服务业PMI相继走弱、核心CPI与核心PCE以及非农就业数据相继低于市场预期，叠加美联储主席鲍威尔开始释放鸽派言论，海外市场逐渐开始交易流动性边际宽松，美元指数与长端美债收益率均出现见顶回落，尽管欧央行和日本央行仍维持收紧动作，但从资产表现来看，市场已经开始预期23年的流动性拐点。
从国内资本市场的表现来看，四季度利率债偏弱，股票市场年内二次探底之后出现结构性修复，而可转债资产受债市与股票风格拖累整体持续下行。10月，国庆假期后人民日报连续三天发文强调坚持疫情防控和动态清零政策，债券市场对经济预期转向悲观，结合资金面稳定、权益市场调整，债市小幅走强。进入11月，防疫优化措施20条、金融支持地产16条相继出台，债券市场重燃复苏预期，收益率快速上行。受市场调整影响，理财产品爆发赎回潮，债市抛压急剧上升。虽然期间央行超预期降准，但对短期市场提振有限。进入12月，理财产品负反馈仍在持续，但受益于央行表态积极且于公开市场大量投放跨年资金，利率债市场有所修复，收益率小幅下行。国内A股市场四季度各大指数总体震荡分化，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.14%、1.75%、2.53%。从结构上看，10月，中小市值股票维持修复而大市值板块持续回调，中证1000涨逾2.7%而上证50跌逾12%，11-12月权益市场出现风格切换，中小市值出现补跌而权重大市值板块上涨明显，上证50涨逾14%而中证1000小幅收跌。行业表现方面，疫情复苏主线表现相对较好，TMT板块也出现明显低位反弹，能源主线回调明显，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为零售、消费者服务、传媒、计算机、医药，涨跌幅分别为18.43%、16.38%、14.67%、11.49%、10.49%；下跌方面，有色金属、电力设备及新能源、基础化工、石油石化、煤炭跌幅居前，涨跌幅分别为-1.47%、-1.92%、-2.6%、-4.32%、-15.78%。可转债方面，由于股票市场中小成长风格处于相对劣势、债券市场受到理财赎回冲击明显，可转债成为四季度表现最差的资产，中证转债、可转债等权指数四季度分别下跌2.48%和1.06%，其中12月中上旬分别连续下跌5和6%，出现了比较明显的估值消化。
回顾四季度，组合于四季度净值出现了一定程度的下跌，反省主要原因在于光伏与军工的超额配置上，考虑到临近年底，国内疫情、房地产、海外流动性等全年压制国内风险资产的因素均出现曙光或是接近尾声，股票与可转债为主的权益类资产处于中长期看的低点，但是从过程来看，由于市场自11月开始的反弹主要是价值蓝筹主导，这部分可转债性价比合适自标的相对较少，同时市场缺乏增量资金的情况下，新能源在市场蓝筹反弹过程中被一定程度充当“提款机”；另一方面，由于理财赎回冲击从纯债市场影响到可转债市场，流动性较好、机构持仓相对重的可转债在此过程中受到了明显的冲击。本基金在四季度对于中高价位可转债进行了一定获利了结与减仓，维持组合对于130价位以内可转债的重点配置。结构上，维持了以光伏为代表的新能源与军工装备的重点配置，并适当增加对于先进医疗、消费复苏以及新能源中新技术迭代等的关注。
展望一季度基本面，国内经济预计逐渐由衰退后期向弱复苏过渡、海外逐渐由滞胀后期向衰退期过渡。展望一季度，预计经济整体将处于疫情闯关后期及疫后恢复初期。具体来说，一季度前期国内疫情或仍将严峻，不少经济活动的开展仍然受到人员和环境的制约，预计整体经济数据或仍将承压。但进入一季度后期，随着人员康复率逐步提升，预计经济活动将重启，各项经济数据或将由底部逐步恢复。受疫后需求恢复拉动，非必需品及服务消费的价格或将呈现逐步回升的趋势。但考虑到变种毒株的影响，预计疫后恢复初期消费需求仍有制约，通胀上行的幅度将相对可控。食品通胀中，由于今年春耕可能受疫情冲击，粮食蔬菜的涨价可能会延续到春节后，但猪价的低迷决定了食品通胀相对可控。能源方面，在海外衰退预期逐渐升温的环境下，一季度能源价格预计整体承压。
海外方面，地缘政治格局依然存在不确定性，大国博弈持续存在，但全球货币流动性将逐渐趋于明朗，海外主要经济体将在23年上半年逐渐进入衰退期、并结束货币紧缩。中期看，全球通胀中枢预计仍不低，需要警惕通胀的尾部风险。
在资产配置上，债券的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且展望23年随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多的是围绕票息收入与把握阶段性长端利率的机会，而股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，预计在23年出现胜率改善，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。
债券市场方面，预一季度初期，预计国内仍将处于疫情闯关期，经济数据或整体承压，货币政策大概率维持偏暖、流动性维持合理充裕。上述背景下，预计债券市场仍然有支撑，特别是偏短端的品种。但进入一季度中后期，各项经济数据大概率将呈现边际恢复的特征，届时债券市场对经济复苏、通胀上行、流动性收敛的担忧可能逐步加强，债市面临的调整压力也或将边际提升。
权益市场方面，四季度大盘估值触底后出现结构性修复，但整体赔率仍偏高，截止2022年末，全A非金融石油石化的股权风险溢价在0.88%左右，处于历史91%分位水平，近5年的86%分位，近3年的94分位。A股剔除金融、石油石化后TTM的PE估值为26.88倍，处于历史30%分位；PB为2.27倍，处于历史27分位。根据历史回归，沪深300隐含未来一年仍有近33%的回报率。随着美国加息斜率的拐点隐现、防疫放松、地产政策放松进一步信号，23年权益市场较迎来分子端EPS的企稳和风险偏好修复下的估值修复，中长期看，22年三季报盈利底奠定估值底、宏观经济“去疫情化”回归正常周期，23年国内进入被动去库存周期，年中前后市场将迎来“复苏交易”，因此对于权益资产可以保持谨慎乐观。结构上，当前阶段会从中长期角度关注中国优势资产（风光储为代表的具备优势的高端制造、成本压力与疫情影响减弱后的必需消费品，老龄化趋势加强的医药）。结构上，围绕三个方面，一是具备中长期景气度优势的新能源相关的优势制造板块，包括光伏、风电、储能、电动车智能化，也包括军工、机器人等，需要关注需求仍旺盛，且产业链供给短板不明显的领域，结合半年报考察估值与业绩的匹配度，二是疫后消费复苏板块，重点是餐饮复苏链和医疗服务，也需要业绩基本相对有优势或反转确定性高的标的，三是全球商品大通胀的环境有所缓解后，受益于原材料见顶回落后甄选供给缺口缓解、毛利率回升的产业链中下游。
可转债方面，可转债上周出现赎回流动性冲击、成长风格承压二方面因素导致尾部风险，可转债估值出现了一定程度的消化，截止2022年末，可转债全市场转股溢价率中位数为35.8%，近三年81%分位，纯债溢价率中位数为26.5%，历史64%分位，近三年42%分位，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率从三季度最高的38%压缩至年底的26%左右（从近五年的最高位消化至67%分位）。中长期来看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，可转债性价比从中长期看应该持续处于紧平衡的状态。短期来看，今年多数时候可转债面临的潜在风险点都是“信用下沉何时到尽头”、潜在的赎回潮和中小盘成长风格合适走弱，这三个因素在接近年期都有一定的出清。积极的当面在于，一方面权益市场政策底、盈利最低点已过，另一方面部分可转债票息甚至高于同期限的信用债，性价比凸显。2023年将在控制整体组合溢价率的情况下把握结构性机会，围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开：一是高票息的底仓类转债，可以选股息收益高、溢价率相对低的品种，但需要对评级相对谨慎；二是半年内不赎回、溢价率较低的“专精特新”风格进攻品种（多集中在新能源、医药和周期涨价品），需要根据一季度业绩的相对确定性去筛选与聚焦。
本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.3962元，累计份额净值为1.3962元。报告期，本基金份额净值增长率为-2.77%，同期业绩比较基准收益率为-1.18%。
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