华富可转债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，经历了2022年末的疫情闯关，2023年1季度国内逐步步入疫后修复阶段。1-3月制造业PMI均高于荣枯线。其中，1月受疫情影响，制造业PMI相对平稳。但2月开始，随着内需逐步升温，制造业PMI明显高于荣枯线，经济出现明显改善。一季度非制造业的表现较制造业更好，与疫后线下消费场景恢复有较大的关系，1-2月社零同比增速攀升至3.5%，较去年12月明显改善。地产端，受积压需求释放及居民购房信心回暖影响，核心城市一手房、二手房成交面积逐月回升，地产景气度边际修复。与经济数据相匹配的是，一季度融资数据表现较好，受企业中长贷拉动，2月人民币贷款增速较去年末抬升0.5pct至11.6%。与国内形成反差的是，出口端整体弱势，海外边际降温、国内边际回暖的格局还在延续。通胀方面，1-2月CPI同比、PPI同比较为温和，核心CPI也处于历史低位，疫后通胀反弹的迹象尚不明显。政策端，政府工作报告将GDP预期目标定为“5.0%左右”，既考虑了“稳中求进”的工作总基调，又反映了新政府对经济质的诉求高于量。货币政策方面，央行于四季度货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动，或有意将去年偏宽松的流动性适度回收。同时央行于三月中旬超预期降准，致力于缓解银行负债端压力，推动金融系统更好的支持实体经济增长。整体来说，一季度银行间流动性保持在合理适度的状态。
海外方面，一季度两条主线分别指向流动性和避险情绪。一方面，美国通胀的紧张状态正在边际放缓，CPI与PCE通胀在逐月下行，美联储紧缩周期逐渐接近尾声。此外，美国劳动力市场的强劲以及劳动供给的改善支撑了经济的软着陆可能性。往后看，美国通胀下行趋势基本确立，而新增就业与失业率将会市场关注的焦点。另一方面，硅谷银行破产、瑞信被瑞银收购等黑天鹅事件显示出欧美金融体系的问题，体现为银行的资产端亏损与负债端流动性不足。尤其是在紧缩周期下，相对脆弱的中小型银行以及长期亏损的大型银行在受到挤兑后爆发危机极为迅速；对此，各国央行也相继及时出手，暂时避免了风险的大面积传播。在通胀降温与金融风险频发的背景下，市场降息预期大幅升温，黄金、美债受到利好涨幅明显，非银行板块海外的风险资产也在流动性预期改善下有所反弹。
2023年一季度，债券市场整体温和平稳，股票市场整体反弹，结构性上涨明显，可转债市场跟随权益有所上行。国内债券市场方面，一季度在资金中枢抬升、经济温和复苏的影响下，利率债收益率曲线小幅熊平。一季度1、5、10年期国债收益率分别上行14bp、4bp、2bp，收益率曲线小幅熊平，一月份，经济进入疫后恢复期，票据利率上行显示信贷需求旺盛，叠加资金利率偏紧，收益率小幅上行。进入二月，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，叠加EPMI超季节性回升，市场做空情绪释放，债市继续调整。进入三月，央行超预期降准提振市场情绪，在流动性的支撑下，债市小幅走强。股票市场，一季度全A指数上涨6.47%，上证涨5.94%，沪深300涨4.63%，创业板指涨2.25%，科创50涨12.67%，各板块之前差异显著。一季度在国内大兴数字经济叠加ChatGPT引爆全球AI产业热情的背景下，TMT板块表现异常优秀，计算机、传媒、通信、电子板块分别上涨38.7%、34.3%、28.9%和16.9%，此外，在“中特估”的推动下，建筑、石油石化行业也涨幅超10%，相反，由于市场缺乏增量资金，在存量博弈下，房地产、消费者服务、银行和电力设备新能源等板块一季度收跌，中证新能指数一季度收跌3.6%。可转债市场，由于权益市场的上行，带动可转债整体上行，并小幅消化了一定转股溢价率，可转债对应正股指数上涨9.12%的情况下，中证转债指数一季度收涨3.53%，等权可转债指数收涨6.38%。
回顾2023年一季度，本基金基于年初对于大类资产上超配权益资产的判断，将大类资产配置逐渐从无风险资产向风险资产移动，考虑通过哑铃型可转债组合增厚整个投资组合的含权量。从结果上看，由于超配权益和偏股型可转债，本基金于一季度获取一定的回报，对于大类资产配置的判断没有问题，但对于行业板块配置上还有许多需要反思的地方。去年由于光伏与军工板块有更高的业绩确定性，因此基金对于这两个板块超配，转向今年，由于市场缺乏增量资金，新能源为代表的高端制造板块由于相对高位、筹码拥挤，以及在业绩真空期缺乏相对优势，在市场整体反弹过程中被一定程度充当“提款机”；另一方面，ChatGPT被视为跨越人工智能奇点的产品问世，人工智能产业逐渐成为新的中长期景气方向。本基金在行业上于年初增加了大消费（餐饮链为主、地产链为辅）和医药（创新药和中药）的配置，预计一季度获得相对超额，但在二月在市场集中在“中特估”与数字经济板块阶段出现回撤，此后本基金甄选了AI算力相关的光通信板块、大模型与应用侧、半导体先进封装等领域的标的进行配置，同时也超配了黄金板块，使得整个组合围绕中长期业绩与估值相匹配的专精特新、人工智能、医药和大消费以及贵金属的相对平衡的配置。
展望2023年二季度，从大类资产配置的角度维持超配权益类风险资产的预判。
国内方面，市场对于宏观经济弱复苏的方向与级别基本没有太大分歧，对于经济复苏的方向普遍认可而对复苏的高度也普遍谨慎。从我们自己的宏观时钟来看，国内经济预计维持在小级别弱复苏的环境中。上市公司业绩方面，4月进入一季报披露期，预计一季度为全年低点，二三四季度逐级回升，业绩小幅增长为权益市场的提供了小幅上行的基础。
海外方面，预计二季度美国劳动力市场继续降温，通胀的制约也逐渐缓解，美联储二季度较高概率，最后一次加息结束。叠加近期中国在外交与人民币结算方面动作相对积极，预计二季度仍然会呈现人民币资产较强、美元走弱的格局。然而市场当前对于美联储三季度转向降息的预期相对较满，需要警惕的是年内降息阶段性后移或落空对资产的扰动。
资产赔率角度，截至一季度末，全A非金融石油石化的股权风险溢价大概是0.55%，历史74%、近五年49%、近三年66%分位，权益资产略便宜一些，全A非金融石油石化PE29倍，PB是2.4倍，处在30-40%的分位。可转债百元修正溢价率为32.1%，处于近一年37%分位，但仍处在20年以来76%分位，以及历史的89%分位，性价比上比股票相对弱一些。
在资产配置上，债券的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多的是围绕票息收入与把握阶段性长端利率的机会，而股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，预计在上市公司一季报后投资主线会更加清晰，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。
债券市场方面，经济弱复苏背景下，央行维持暖意，债券市场还未出现打破低波动的边际信号，短期内震荡概率偏高，建议保持中性久期、中性杠杆，本基金还是以票息收入为主。
权益市场方面，在“海外流动性与经济衰退担忧、国内具备防火墙负向冲击有限但受益于加息提前结束”的框架下，风险偏好与估值仍有修复空间，根据历史回归沪深300隐含未来一年仍有近20%以上的回报率。由于前期缺乏增量资金叠加年底业绩真空期，市场以存量博弈为主，在一季报落地后，预计二季度开始盈利回升、宏观经济“去疫情化”回归周期，国内被动去库存周期，权益市场仍会有“复苏交易”的机会。从行业配置上，需要注意的是本轮AIGC的产业升级规格是很高的，高于18-19年5G的级别，甚至可以和13-15年“互联网+”以及19-21年新能源的级别相媲美，那么在主题投资热情退却后，人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域和标的仍是值得去积极把握的。除此之外，具备中国优势的高端制造、消费与医疗领域的白马资产在一季报后预计也能赚到“业绩的钱”。本基金为围绕高端制造（光伏、储能、机器人、军工等）、消费（餐饮链、出行链）、医药（创新药、中药）、人工智能（光通信、大模型、应用端）以及贵金属板块相对平衡配置。
可转债方面，整体性价比不算高但也没有明显的泡沫，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率于一季度末大概略高于30%水平，在过去一年里处于中低位水平，但也处在历史高位。中长期来看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，可转债性价比从中长期看应该持续处于紧平衡的状态。可转债面临的潜在风险点都是“利率何时出现调整、潜在的赎回潮和中小盘成长风格走弱”，这三个因素在接近年期都有一定的出清。积极的当面在于，一方面权益市场政策底、盈利最低点已过，另一方面部分可转债票息甚至高于同期限的信用债，性价比凸显。2023年将在控制整体组合溢价率的情况下把握结构性机会，围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开：一是高票息的底仓类转债，可以选股息收益高、溢价率相对低的品种，但需要对评级相对谨慎；二是半年内不赎回、溢价率较低的“专精特新”风格进攻品种（主要围绕在新能源、医药和数字经济品种），需要根据一季度业绩的相对确定性去筛选与聚焦。另外，本基金增加一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，预计该类策略相对于传统高等级大盘转债有更好的长期回报。
本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，华富可转债债券型证券投资基金份额净值为1.4192元，累计份额净值为1.4192元。报告期，华富可转债债券型证券投资基金份额净值增长率为1.65%，同期业绩比较基准收益率为2.81%。