报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，二季度宏观经济总体趋于疲软降温,随着疫情带来的补偿性需求逐步释放，总体宏观环境重回衰退特征。结构上，二季度消费增速仍然保持在双位数的增长，消费是宏观经济中表现较稳的部分但并未超预期。地产端整体低迷，二季度商品房销售边际回落，叠加地产投资维持低迷，整体行业景气度较一季度有明显的回落。基建端则相对平稳，投资增速保持在较好的水平。出口端，受制于欧美需求回落，外贸整体承压，“一带一路”沿线国家出口仍有韧性，使得二季度出口增速依然有支撑。信贷方面，一季度天量信贷投放后，二季度新增信贷明显降温，部分或因一季度超额投放透支了短期需求。通胀方面，二季度CPI、PPI继续走弱，核心CPI维持低位，国内通胀整体低迷。
海外方面，二季度出现了美国经济韧性增强和紧缩预期再度升温的两个重要趋势。一方面，银行的存款流失情况得到显著改善，美联储通过结构流动性补充降低了银行业危机的风险。另一方面，从预期、消费和就业等各项指标来看，欧美国家实体经济的韧性仍然较强，通胀放缓的速度不及预期。美国经济的基本面主要受到居民财务状况良好的支撑，这也导致美联储的紧缩进程再次延长。目前，美国经济的薄弱之处主要在制造业方面，而由于核心通胀回落的速度较慢，加息预期的上升将导致企业信贷持续收缩。在金融风险缓释、经济超预期的背景下，市场逐步修正了前期的降息预期并提升了加息预期，这对于黄金、美债等流动性敏感的资产有较大打击，海外风险资产抱团业绩确定性较高的科技权重股。
资产表现方面，2023年二季度国内债市总体走强，二季度随着宏观经济边际降温，利率债收益率出现了明显的下行，期间10年期国开债收益率下行约25bp。具体来说，4月部分地区中小行跟进去年存款利率下调，带动债市情绪转向积极。而后4月末票据利率大幅下行，市场预期4月信贷需求转弱，在乐观情绪的带领下，长端利率稳步回落。进入5月，统计局公布的4月制造业PMI回落至荣枯线以下，叠加4月经济数据低于市场预期，债市对经济的悲观预期加剧，长债收益率继续下行。进入6月，国有大行开展新一轮存款利率下调，同时央行超预期降低OMO利率10bp，触发各期限收益率明显回落。但6月16日，国常会提及研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，债市对稳增长政策的担忧开始加剧，叠加季末资金利率偏紧，债市吐回部分涨幅。股票市场方面，二季度股市基本全线下跌，全A指数下跌3.20%，上证跌2.16%，沪深300跌5.15%，创业板指跌7.69%，科创50跌7.06%，各板块均有不同程度的跌幅。二季度在全球AI产业仍是全球市场的主线，国内TMT板块表现则出现分化，通信算力板块表现相对强势、下游AIGC应用端也有不俗的表现，初次之外，工业母机与机器人板块也出现逆势上涨，二季度中信一级行业指数涨幅前五的行业分别是通信、家电、传媒、机械，涨幅分别为12.83%、7.12%、6.86%、5.24%，相反，由于市场仍缺乏增量资金与宏观主线，在存量博弈下，顺周期、地产链与消费板块表现最弱，二季度跌幅最大的行业分别是建材、农林牧渔、食品饮料、消费者服务，分别录得-10.38%、-10.72%、-11.34%、-23.89%。可转债市场，整体权益市场的下跌带动了二季度可转债整体回调，由于调整度小于股票市场，小幅抬高了转股溢价率，可转债对应正股指数下跌2.48%的情况下，中证转债指数二季度小幅下跌0.15%，等权可转债指数下跌0.84%。
回顾2023年二季度，本基金维持年初对于大类资产上超配权益资产的判断，大类资产配置仍是以风险资产超配为主，但也考虑到权益市场整体缺乏增量资金，因此整体配置行业方向上做了一定调整，增配了以光通信为主的算力方向与半导体国产替代方向。从结果上看，与一季度不同，本基金在行业方向配置上获得一定的收益与超额，但由于超配权益和偏股型可转债，本基金于二季度亦受到一定拖累，对于大类资产配置的判断还是有了一定偏差，还有许多需要反思的地方。由于市场缺乏增量资金、宏观主线较弱，整体权益与可转债的β表现比较差，一方面，国内在宏观经济动能放缓的同时，政策层面也未像以往周期中的较强力度的稳增长政策，另一方面，美国服务业经济、劳动力市场以及通胀的韧性均明显高于年初的判断，因此本期望的海外货币周期的观点似乎要推迟到明年才能到来，这无疑对于全球普遍的风险资产是个利空。本基金在行业上于二季度甄选了AI算力相关的光通信板块、具身智能与边缘算力、大模型与应用侧、半导体先进封装与设备国产替代等领域的标的进行配置，同时对于黄金板块、创新药板块进行了小幅的获利了结，使得整个组合围绕人工智能产业、半导体国产替代、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向中进行均衡配置。
展望2023年三季度，从大类资产配置的角度维持超配权益类风险资产的预判。
国内方面，展望三季度，预计经济降温最快的阶段已经过去，但考虑到现有的政策力度偏温和，同时预期新增的政策可能意在托底经济而非刺激经济，三季度经济环比也难有明显升温，但也不会继续快速降温，大概率维持震荡。上市公司业绩方面，7月将进入中报披露期，预计二季度相较于一季度A股整体业绩有环比回落的压力，但后面三、四季度仍会有所回升，全年维度看不超上市公司业绩会相对疲弱的宏观经济走出α，全年业绩小幅增长为权益市场的提供了小幅上行的基础。
海外方面，美国的居民超额储蓄最早可以维持到明年年初，良好的财务状况将对其经济有所支撑。目前的基准假设依旧是7月加息后不再继续加息，但同时美联储预计仍会坚持鹰派立场，并逐步确认以保持高利率水平，预计降息的时间点将推迟至明年年初。对于相关资产而言，美债短端收益率的下行空间有限，且期限利差的倒挂状况预计将得到改善；流动性方面的宽松政策推迟以及经济增长超出预期，对黄金的上涨空间将受到限制；海外风险资产方面，企业的盈利周期已接近相对底部，但由于紧缩预期的扰动依旧较大，盈利改善的不确定性较大。
资产赔率角度，截至二季度末，全A非金融石油石化的股权风险溢价大概是0.85%，历史82%、近五年74%、近三年84%分位，权益资产略便宜一些，全A非金融石油石化PE29倍，PB是2.3倍，处在30-35%的分位。可转债百元修正溢价率为28%，处于近一年23%分位，但仍处在20年以来70%分位，以及历史的85%分位，性价比上比股票相对弱一些。
在资产配置上，债券的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多的是围绕票息收入与把握阶段性长端利率的机会，而股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，预计在上市公司中报后投资主线会更加清晰，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。
债券市场方面，经济弱复苏背景下，央行维持暖意，债券市场还未出现打破低波动的边际信号，短期内震荡概率偏高，建议保持中性久期、中性杠杆，本基金还是以票息收入为主。
权益市场方面，近期“国内外基本面与流动性比较”的框架下反复至悲观点，“海外实体经济韧性较强，国内复苏力度较弱”+“加息终点延后，俄乌局势升级”，因此权益市场赚钱效应仍未显著好转，总体估值仍在低位区间，根据历史回归沪深300隐含未来一年仍有近34%+的回报率。二季度宏观经济中微观数据走弱，市场缺少宏观β，主线主要在政策与全球产业逻辑上，市场似乎过于就纠结在宏观的长期悲观、但忽视了部分企业的长期竞争力。从行业配置上，需要注意的是本轮AIGC的产业升级规格是很高的，高于18-19年5G的级别，甚至可以和13-15年“互联网+”以及19-21年新能源的级别相媲美，那么在主题投资热情退却后，人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域和标的仍是值得去积极把握的。除此之外，具备中国优势的高端制造、消费与医疗领域的白马资产在中报落地预计也能赚到“业绩的钱”。本基金为围绕人工智能以及其带动的产业升级（光模块、服务器、先进存储、边缘算力、具身智能、大模型应用等，以及带动的Chiplet与半导体国产替代）、高端制造（光伏、储能、机器人、军工等）、消费（新消费、悦己消费）、医药（创新药、中药）以及再次处于左侧的贵金属板块几个方向进行配置。
可转债方面，整体性价比不算高但也没有明显的泡沫，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率于二季度末大概略低于30%水平，在过去一年里处于偏低位水平，但也处在历史高位。中长期来看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，可转债性价比从中长期看应该持续处于紧平衡的状态。可转债面临的潜在风险点都是“利率调整、潜在的赎回潮、退市风险、信用风险”等，一季度后蓝盾、搜特等个券风险事件、大批股票被ST，可转债估值一度明显压缩，百元溢价率一度净压缩近一年10%分位左右，但近期权益市场重新回到底部位置，且中小市值再度跑赢大盘股，可转债的“看涨期权”价值有所修复。积极的当面在于，一方面权益市场政策底、盈利最低点已过，另一方面部分可转债票息甚至高于同期限的信用债，性价比凸显。今年下半年将在控制整体组合溢价率的情况下把握结构性机会，围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开：一是高票息的底仓类转债，可以选股息收益高、溢价率相对低的品种，但需要对评级相对谨慎；二是半年内不赎回、溢价率较低的“专精特新”风格进攻品种（主要围绕在新能源、医药和数字经济品种），需要根据一季度业绩的相对确定性去筛选与聚焦。另外，本基金增加一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，预计该类策略相对于传统高等级大盘转债有更好的长期回报。
本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.4287元，累计基金份额净值为1.4287元。报告期，本基金份额净值增长率为0.67%，同期业绩比较基准收益率为-0.18%。
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