报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，三季度整体宏观环境呈现经济动能维持弱势，政策逐渐发力的组合。实际数据方面，经历了二季度数据的边际转弱，在政策的持续托底下，三季度数据整体平稳且呈现小幅回升的势头，7、8、9月官方制造业PMI分别录得49.3、49.7和50.2，库存周期逐渐进入被动去库存后期。不过结构性的问题仍然存在，地产市场的悲观预期还未完全修复，城投债务问题的妥善解决还需进一步努力。政策层面，政策端较二季度更为积极，货币、财政、产业政策相继出台以托底经济：货币端，央行OMO降息10bp、MLF降息15bp，进一步压低企业融资成本；财政端，地方再融资债重启发行，有助于缓解地方债务风险；地产方面，政治局会议强调适时调整优化房地产政策，而后一二线城市不同程度地对地产限贷限购政策松绑，叠加央行指导银行调整存量房贷利率，政策组合拳有助于地产市场重归平稳。
海外方面，三季度海外并不太平，惠誉、穆迪下调美国国债及中小银行的评级，日本放松YCC，美国政府停摆风波及多地罢工潮，然而美国经济整体韧性依旧较强，结构上出现分化，制造业触底企稳、服务业震荡放缓；核心通胀则延续小幅放缓的态势，但能源上涨对整体通胀有一定的扰动。居民超额储蓄出现了消耗见底迹象，低收入人群信用卡债务扩张、违约率上升，但由于房贷负担与成本可控，居民整体财务状况尚可持续。货币政策上，美联储在7月加息之后9月暂停，目前市场仍对加息周期终止与否存在分歧。
资产表现方面，三季度债券市场整体小幅调整，受资金利率抬升影响，短端收益率上行幅度高于长端，收益率曲线形态平坦化。8月15日央行超预期宣布降息，将债市情绪推升至最高点，10年国债收益率快速下行至2.55%附近，但随后证监会发布活跃资本市场相关措施、资金利率转紧、地产政策继续放松，多重利空因素驱动下收益率回吐前期涨幅。9月开始，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，推动收益率继续上行。虽然月中央行降准25bp释放流动性，但资金面偏紧的局面未有改变，债市震荡偏弱。股票市场方面，三季度整体A股市场赚钱效应仍低迷，呈现明显的风格分化，权重蓝筹相对抗跌，红利资产甚至有小幅上涨，而科创、创业为代表的偏成长的板块则有一定程度下跌。具体来看，上半年全A指数下跌4.33%，上证跌2.86%，沪深300跌3.98%，创业板指跌9.53%，科创50跌11.67%，三季度中信一级行业指数涨幅前五的行业分别是煤炭、非银行金融、石油石化、银行、房地产，涨幅分别为10.37%、6.48%、5.79%、5.2%、1.55%，高股息资产与权重蓝筹显著占优，同时，由于7-8月“活跃资本市场”与地产放松等一系列政策落地，非银与地产板块也有不俗的表现；相反，前期超额较大的AI板块与机构筹码仍重的新能源等板块则大幅下跌，跌幅最大的行业分别是机械、国防军工、电力设备及新能源、计算机、传媒，分别录得-9.13%、-9.32%、-13.53%、-13.88%、-14.19%。可转债市场，受到股票的负向拖累，可转债市场三季度整体下跌，可转债对应正股指数下跌4.23%的情况下，可转债尤其是大盘中低价转债相对抗跌，中证转债指数跌0.52%，可转债指数跌1.98%，再度抬高了转股溢价率。
回顾2023年三季度，本基金年初基于对于大类资产上超配权益资产的判断，可转债成分配置上以偏股型与平衡型为主，但在配置结构方面存在一定问题，本基金在二季度对于AI算力类资产与半导体等科技股进行了甄选和超配并取得一定超额，但三季度该类资产出现显著的补跌，相反则是高股息、资源股等权重蓝筹板块具备相对超额，对于大类资产配置的判断还是有了一定偏差。由于市场缺乏增量资金、宏观主线较弱，整体权益与可转债的β表现比较差，一方面，国内在宏观经济动能放缓的同时，政策层面也未有像以往周期中的较强力度的稳增长政策，另一方面，美国服务业经济、劳动力市场以及通胀的韧性均明显高于年初的判断，因此原本期望的海外货币周期的拐点大概率要推迟到明年下半年才能到来，这无疑对于全球普遍的风险资产是个利空，因此即使在“活跃资本市场”等政策出台之后，权益类市场赚钱效应仍弱，且前期具备超额的板块出现显著的补跌，短期看市场需要灵活的调整以及严格的止盈纪律。本基金在行业配置上总体维持之前风格，整个组合围绕人工智能产业、半导体国产替代、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置，同时在多元资产配置维度，在配置贵金属板块之外，增加了高速等高股息资产。可转债品种策略上维持了一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。
展望2023年四季度，从大类资产配置的角度维持略超配权益类风险资产的预判。
国内方面，展望四季度，预计市场信心最坏的阶段已经过去，从国内经济自身周期看，制造业四季度有望从被动去库逐渐出现结构性弱补库。但由于这次属于缺少房地产的弱复苏，且社会投资与消费倾向较低迷，经济总量β预计较弱。上市公司业绩方面，预计三季度相较于二季度A股整体业绩增速环比持平或弱改善，四季度会有小幅回升，全年维度看还是会有不少上市公司业绩会相对宏观经济走出α，全年业绩小幅增长为权益市场提供了小幅上行的基础。
海外方面，往后看美联储继续加息的可能性不大，大概率加息终点已过，但更多需要判断利率维持的时间，这之中就业市场的演绎是关键，需要关注后续制造业恢复情况及罢工博弈或信用卡违约扩大的风险，同时巴以冲突的突然升温也对能源和贵金属价格、乃至海外货币周期带来一定不确定性。目前来看，市场预期高利率水平会维持到明年年中，之后开始降息周期。
资产赔率角度，截至三季度末，全A非金融石油石化的股权风险溢价（美债定价修正后）在0.70%左右，处于历史72%分位水平，近5年的61%分位，近3年的66%分位，权益资产略便宜一些，全A非金融石油石化PE28倍，PB是2.2倍，处在30-35%的分位，而股息率则在近1.7%的水平，处于历史极高分位。可转债百元修正溢价率为30%，处于近一年44%分位，但仍处在20年以来79%分位，以及历史的90%分位，性价比上比股票相对弱一些。
在资产配置上，长期“资产荒”预期下，债券类资产的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多地是把握长期的票息收入。
股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。在7.24政治局会议“活跃资本市场”之后8.27降印花税兑现，“政策底”已经明显确立，“估值结构性底”主要在足够高的A股整体股息率水平上，当前处“政策底”→“市场底”的煎熬磨底过程中。充分认识到当前是中期的底部，短期来看具备危机思维也是必要的，由于仍缺少宏观β，主线主要在政策与全球产业逻辑上，市场似乎过于就纠结在宏观的长期悲观、但忽视了部分企业的长期竞争力。从行业配置上，本基金仍认为本轮AIGC的产业升级规格是很高的，高于18-19年5G的级别，甚至可以和13-15年“互联网+”以及19-21年新能源的级别相媲美，那么在主题投资热情退却后，人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域和标的仍是值得去积极把握的。除此之外，具备中国优势的高端制造、消费与医疗领域的白马资产的中长期性价比逐渐凸显。本基金将围绕人工智能以及其带动的产业升级（光模块、服务器、先进存储、边缘算力、具身智能、大模型应用等，以及Chiplet与半导体自主可控）、高端制造（机器人、自动驾驶）、消费（新消费、悦己消费）、医药以及再次处于左侧的贵金属板块和高股息资产几个方向进行配置。
可转债方面，整体性价比不算高但也没有明显的泡沫，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率于年中大概处在30%水平，在过去一年里处于偏低位水平，但也处在历史高位。中长期来看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，可转债性价比从中长期看应该持续处于紧平衡的状态。可转债需要考虑的风险在于随着注册制以及退市制度的完善，可转债的主体不再是0信用风险了，同时年底前债券市场波动也会对可转债市场出现资金面的冲击。积极的一面在于，一方面中长期看权益市场政策底、盈利最低点接近明晰，另一方面部分可转债票息甚至高于同期限的信用债，性价比凸显。今年四季度将在控制整体组合溢价率的情况下把握结构性机会，围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开：一是高票息的底仓类转债，可以选股息收益高、溢价率相对低的品种，但需要对评级相对谨慎；二是半年内不赎回、溢价率较低的“专精特新”风格进攻品种。另外，本基金仍会用一定仓位进行低价与波动率配合的量化择券，预计该类策略相对于传统高等级大盘转债有更好的长期回报，同时对于安全边际高的转债品种进一步积极挖掘。
本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.3320元，累计基金份额净值为1.3320元。报告期，本基金份额净值增长率为-6.77%，同期业绩比较基准收益率为-0.45%。
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