报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，2023年四季度宏观环境有企稳迹象但仍处在衰退末期，被动去库存周期的尾部，仍面临一些阶段性的压力。从数据来说，10、11、12月官方制造业PMI分别为49.5、49.4和49，尚处于荣枯线以下，其中，既有外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升的拖累，也有国内有效需求不足的影响。但也能看到，政策端及时加大扶持力度。12月政治局会议重提“先立后破”，或意在短期纠偏。具体政策上，财政端于四季度增发国债1万亿，用于2023年及2024年，货币端新增PSL投放3500亿以支持项目建设，产业端地产政策适度松绑，宏观政策一致性明显增强，持续释放偏积极的信号。
海外方面，全球结束加息周期，逐渐进入宽松定价阶段。自23年9月美联储议息会议暂停加息以来，四季度美国经济活动在韧性中边际放缓。失业率、通胀回落的趋势延续。在能源和房租分项回落的带动下，CPI自9月3.7%的同比显著下行至11月的3.1%。10月在美债供给冲击较大、而需求较弱的情况下，金融条件紧缩，但随着11月FOMC会议开始释放鸽派信号、12月联储主席提及降息展望，市场迅速大幅打入降息预期，10年美债利率自5%左右持续下行至3.7%。
资产表现方面，四季度市场延续了债强股弱的趋势。四季度债券市场波动较大，收益率先上后下，整体小幅下行。具体来说，10月至11月，受特殊再融资债发行节奏加快影响，银行负债紧缺，银行间流动性边际紧张，叠加地产政策边际放松、宽信用预期升温，收益率曲线小幅上行。进入12月，多家国有大行开启新一轮存款利率下调，市场对后续央行公开市场降息的预期显著升温，推动收益率快速下行。尤其部分配置型机构出于考核等因素，对超长久期增配，导致超长端利率迅速下行。股票市场方面，四季度整体A股市场赚钱效应仍低迷，呈现明显的补跌甚至普跌行情，权重股跌幅相对显著,风格切换和行业轮动都很快，小盘股和尾盘股则表现不俗。具体来看，四季度全A指数下跌3.84%，上证跌4.36%，沪深300跌7.00%，创业板指跌5.62%，科创50跌4.03%，四季度中信一级行业指数中仅四个行业收正，表现前五的行业分别是综合、煤炭、电子、农林牧渔、医药，涨幅分别为5.69%、4.47%、3.95%、1.76%、-0.05%，煤炭为代表的红利资产以及生猪养殖板块、机构重仓的电子与医药是为数不多的亮点，跌幅最大的行业分别是建筑、电力设备及新能源、消费者服务、建材、房地产，分别录得-9.06%、-9.35%、-11.12%、-13.2%、-13.83%。可转债市场，由于权益市场赚钱效应持续低于预期，可转债市场四季度出现了一定程度的补跌，可转债对应正股指数下跌0.07%的情况下，中证转债指数跌3.22%，可转债指数跌2.74%，转股溢价率净压缩了超过2%的水平。条款博弈方面，强赎意愿陡然增强，12月强赎概率一度高达90%，并且近乎所有公告强赎的品种均实现负收益，在这种亏损概率加持下，高价趋势券的参与难度非常大，130元平价附近的标的一度呈现负凸性特征。
回顾2023年四季度，本基金年初基于对于大类资产上超配权益资产的判断，可转债成分配置上以偏股型与平衡型为主，行业与风格配置上继续锚定成长类资产配置，但仍是低估了权益市场信心匮乏的程度，以至于整体投资组合的防守性不足，主要在于可转债资产出现了估值的补跌，且成长类资产呈现热点切换频繁的特征，并没有持续性相对较长的景气趋势出现，对本基金交易换手比较低的投资风格造成了不小的挑战。由于市场缺乏增量资金、宏观主线较弱，整体权益与可转债的β表现比较差。一方面，国内在宏观经济动能放缓的同时，政策层面也未出现像以往周期中的较强力度的稳增长政策，或者说各部门条线的政策并未形成合力和效果，另一方面，我们也低估了市场资金面的问题，11月以来，美联储货币政策出现了转向，全球权益资产均演绎了流动线改善的定价，但A股市场并未参与有效反弹，背后的原因也是相对复杂，且机构负债端的压力也逐渐显现，短期看市场需要灵活的调整以及严格的止盈纪律。本基金在行业配置上总体上维持中长期景气方向的布局，整个组合围绕人工智能产业、半导体先进封装、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置，同时在多元资产配置维度，在配置贵金属板块之外，增加了高速、海运等红利资产和周期资产。可转债品种策略上维持了一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。
国内方面，展望2024年一季度，预计在宏观政策持续发力的支持下，宏观数据或边际企稳回升，库存周期出现结构性被动补库存的态势。首先，结构上，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”的快速推进或将成为经济企稳回升的重要动力。其次，财政或继续加力，地方政府专项债再度提前发放，去年1万亿增发国债大部分也将在今年投入使用，PSL大概率还将继续投放。再次，人民币汇率已经稳定，通胀较低，都有利于央行继续放松货币政策。另外，2023年一季度由于春节靠前，导致第二产业基数较低，加之今年一季度企业可能开启补库存，都有利于制造业复苏。最后，在“房住不炒”大基调下，地产政策近期再次适度松绑，也有利于地产相关数据短期企稳。
海外方面，美国经济预计一季度降息交易会出现一定反复。由于居民部门获得了大量超额储蓄持续支撑零售销售的强劲，美国经济虽然注定衰退，但时间可能较市场预期（4-5月份）偏晚。在不考虑提前降息的情况下，CPI核心通胀预计至2024年5月下行至2.2%的低位，另一方面由于当前的劳动力仍处于供需紧平衡，缺口较疫情前有100万左右的余量，这将在短期对失业率的平稳起到安全垫的作用。整体看，美国6月进入大选后，不排除总统倒逼美联储提前降息，但我们研究团队判断全年降息幅度依然可能不及当前美国OIS市场预期的近120BP的幅度。
资产赔率角度，截至24年第一周，A股剔除金融、石油石化后的股权风险溢价（美债定价修正后）为1.15%，处历史87%分位，近5年95%分位，近3年99%分位；股债收益差（美债定价修正后）为-0.91%，处历史94%分位，近5年100%分位，近3年100%分位；权益资产略便宜一些，全A非金融石油石化PE26倍，PB是2.0倍，处在10-30%的分位，而股息率则在近1.75%的水平，处于历史极高分位。恒生指数PE为8.1倍，中短期与长期均处5%分位以内。可转债百元修正溢价率为25.3%，处于近一年6%分位，但仍处在20年以来60%分位，以及历史的79%分位，性价比上比股票相对弱一些。
股票市场基本处于中长期底部区间，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。在去年7-8月“政策底”已经确立，“估值结构性底”主要在足够高的A股整体股息率水平上，当前处在“政策底”→“市场底”的磨底过程中。充分认识到当前是中期的底部，短期来看具备危机思维也是必要的，当前市场面临的比较棘手的问题在于：①海外资金的不认可；②国内资金尤其是机构资金负债端的压力；③政策预期不明晰。但当前资产的估值的确处在低位，市场似乎过于纠结于宏观层面的长期悲观、但忽视了部分企业的长期竞争力。从行业配置上，本基金仍认为本轮AIGC的产业升级规格是很高的，在主题投资热情退却后，人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域和标的仍是值得去积极把握的。除此之外，优势制造业出海、平价消费以及资产荒下的红利资产重估预计是未来的大趋势。本基金将坚持一直以来的成长风格锐度，围绕人工智能以及其带动的产业升级（光模块、服务器、先进存储、边缘算力、具身智能、大模型多模态应用等，以及Chiplet先进封装）、高端制造（机器人、自动驾驶）、消费（新消费、平价与悦己消费）、医药（创新药出海）以及再次处于左侧的贵金属板块和能源金属方向进行配置。
可转债方面，整体性价比逐步提升，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率于年中大概处在25-26%水平，中位数118元的水平给反弹留有空间，双低可转债品种数量逐渐增多，市场底部安全边际在逐渐抬升。国内流动性整体处于相对宽松的水平，为转债市场提供更为稳定的投资环境。但考虑到影响经济基本面和权益趋势性反转的核心因素还未出现明显向好信号，形成趋势性上涨合力还比较难，倾向于市场围绕估值中枢区间震荡，所以需要把握交易节奏。风险方面，如果一些尾部个券出现信用风险，可能导致转债急跌，不过市场的学习效应很强，可能很快调整到位企稳，但遇到这种超跌时也是很好的交易机会。
本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.2710元，累计基金份额净值为1.2710元。报告期，本基金份额净值增长率为-4.58%，同期业绩比较基准收益率为-2.41%。
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