华富可转债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，2024年以来，宏观数据显示出中国经济企稳迹象明显，但市场对经济至今为止是否能算全面复苏，依然分歧很大，分歧的主要原因，一是在于国内独立于海外的低迷通胀环境，使得实际GDP在2024年一季度同比录得5.3%、好于市场预期，但名义GDP增长相对不高，同比增速仅为3.97%；二是企业效益分层显著，今年二季度以来，大型企业制造业PMI维持在50荣枯线以上，而中型企业5、6月的PMI分别为49.4、49.8，小型企业则为46.7、47.4，均为荣枯线下方；三是宏观经济仍处在结构转型中，主要增长引擎尚不明确，传统增长主要拉动力的房地产业及建筑业仍显疲软，尤其是房地产行业在各地政策放松的背景下尚未呈现明显的复苏，消费中的住宿与餐饮业增长也呈现增长不足态势，新的增长动力可能来源于工业和信息技术行业，但支撑起整体宏观经济的增长动能尚需一定时间。
海外方面，2024年第二季度整体总结是“经济的微妙平衡、通胀的再度回落”。海外二季度的整体通胀没有延续一季度的反弹，在商品和住房通胀的带动下重回下降趋势。在此宏观背景下，降息预期多次起伏，10Y美债收益率在4.2%-4.7%的区间内震荡，COMEX黄金价格也在2300-2450美元/盎司的区间内震荡；由于欧洲方面的降息已开启，日本央行的加息一直不及预期，叠加地缘政治局势的变化，美元指数整体波动上行站稳105，人民币汇率波动相对较大。
资产表现方面，权益方面，2024年4月至5月中上旬市场延续了反弹行情，5月下旬以来A股出现了一定的回撤，整体市场结构与宏观经济环境的分化存在一致性，大企业表现好于小企业，中证100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数二季度分别录得-1.89%、-2.14%、-6.5%、-10.02%、-13.75%。可转债方面，二季度转债整体表现还是好于正股，一方面得益于转债的抗跌，且下修等条款对转债的平价有一定的抬升，另一方面，转债相较于股债更易受资金流动影响，5月份资金的净流入驱动了转债行情。但转债市场表现分化显著，低价券在6月经历了更大的波动，核心原因是权益市场调整和转债市场的信用风险担忧和流动性问题。2024年二季度债券市场表现较好，利率债方面，虽然4、5月因市场担心禁止手工补息的影响而出现震荡，但6月收益率趋势向下，10Y国债从季初的2.30%一度降至2.22%的前低位置，30Y国债收益率再度下破2.5%的市场心理点位，一度低至2.41%（距离上一轮前低的2.39%仅一步之遥）。信用债方面，2024年二季度整体表现强势，除4月末跟随利率有所调整外，收益率整体下行，且信用利差、期限利差和等级利差均继续收窄。
本基金在2024年一季度进行了投资策略转型，基于中长期资本市场复杂环境的预判以及过去2年对于组合风险管理等方面的反思和总结，本基金计划将投资重心回归可转债的“本源”，也就是进可攻、退可守的特性，坚持挖掘长期风险收益比更好的“低价格、低溢价率”或“低价格、高YTM”的高性价比转债，而回避成长空间大但是缺乏下跌保护的高弹性资产的投资，坚持脚踏实地赚更高确定性的钱，转型回归为主投资于高性价比可转债的纯可转债基金。回顾2024年二季度，本基金在4、5月运作中保持相对稳定，虽然在4月出现一定波动，不过6月开始，随着权益市场调整和转债市场的信用风险担忧和流动性问题三大负向因素叠加影响下，低价可转债出现了较大跌幅，本基金坚持低价高YTM、高性价比选券策略，这部分可转债则受本轮冲击影响较大，因此出现了明显回撤。本基金仍将坚持投资高性价可转债，相信在相关影响逐渐出清后，高性价的可转债能够回归理性估值。
展望2024年三季度，随着前期政策逐步落地，预计宏观数据或继续结构性修复。结构上，前期增发国债项目继续施工，三季度地方专项债加速发行进一步促开工，政府支出可能仍然是三季度宏观经济最重要的拉动因素之一。此外，地产“517”新政后，多地城市跟进，政策出台的节奏均快于市场预期。目前二手房销售已经出现企稳迹象，未来房地产市场有望按照“二手房销售→房价→新开工→新房销售→投资”的顺序逐步阶段性修复。另外，工业品价格初期回升后，有望引导部分企业利润走出阴霾。
海外宏观经济方面，预计通胀降温有一定进展，美债市场目前演绎9月降息预期明显升温，但叠加近期美国大选变数较多，市场对于资产定价的逻辑变化较大，“降息交易”、“美国贸易条件收紧推升通胀”、“地缘降温”、“美元长期走弱”、“中美贸易摩擦加剧”等多重逻辑交错，未来一段时间内全球风险资产预计呈现波动率放大的特征。
资产赔率角度，截至2024年6月末，A股剔除金融、石油石化后的股权风险溢价（美债定价修正后）1.54%，处历史93%分位，近5年100%分位，近3年99%分位。股债收益差（美债定价修正后）-0.36%，处历史98%分位，近5年100%分位，近3年100%分位。PE25.06x，处历史25%分位，近5年2%分位，近3年3%分位。PB1.91x，处历史7%分位，近5年1%分位，近3年2%分位。股息率2.08%，处历史96%分位，近5年100%分位，近3年100%分位。恒生指数PE为9.2倍，处于近三年28%分位与历史的19%分位。可转债方面，在6月24日，转债跌破面值占比高达19.9%，处于历史第三高点，而转债跌破债底的占比则高达28.9%，处于历史最高的位置，显示出市场对于可转债信用风险的担忧，之后有所修复，但截止6月底，价格低于债底的可转债占比仍有20%，处于历史99%分位。信用债方面，绝对收益来看1-5Y各期限隐含AAA-AA(2)各级别的曲线收益率均在2.55%以下，利差来看，1Y中高等级信用利差略高，3Y和5Y各期限和等级的信用利差主要在历史5%分位以下，等级利差和期限利差也已压缩至历史低位，目前仅部分5Y中等偏弱信用债和5Y城农商永续债能带来一定骑乘收益和品种溢价。
股票方面，权益市场估值大概率处于中长期的底部区域，这是基本面、资金面和情绪面多重因素交织的结果。我们应充分认识到虽然当前是中长期的底部，但对于短期的风险因素我们还是要时刻保持警惕，当前市场面临的问题仍在：①海外资金的长期持有耐心，②国内审慎的金融防风险环境，③长期经济增长的信心与经济结构、企业景气的分化。但当前资产的估值的确处在低位，市场似乎过于纠结于宏观层面的长期悲观，却忽视了部分企业的长期竞争力。另外港股估值横向与纵向均处于低洼处，纵使港股市场面临众多中长期的压力，但仅从赔率角度看仍具较好的阶段性配置价值。此前监管层暂缓IPO和大股东减持，严格退市制度等，都有助于股票市场长期供需格局的稳定，另外，新“国九条”站在投资者立场，重点提出“加大退市监管、强化分红、改善盈利质量”等要求，这都是中长期利好A股的制度建设。
可转债方面，转债的信用违约率定价处于高位区间，低价券修复策略仍有可为；截止6月末跌破债底的转债占比超20%，远高于信用债市场违约率，违约定价水平已达到历史的极值水平，低价券定价水平较不合理；随着资金逐渐平稳，评级披露风险释放较为充分，市场筹码在恢复和重构中，理性定价会逐步回归，此外，条款博弈的机会也陆续出现。高盈亏比转债有极大的挖掘空间，绩优、大盘、红利风格吸引力仍较强：近73%的转债价格落在120元以内，其中不乏高质成长、行业龙头、稳健低波或小盘价值类个券。另外，6月份的市场冲击，使得机构资金对于可转债市场进行“一刀切”的分层，这将会对可转债市场未来的投资生态重构，在传统寻找股债平衡型可转债的投资策略之外，预计或将出现可转债的“高收益债”投资策略，也就是在风险可控的前提下，寻找高赔率品种。总的来看，转债绝对价格水平处于历史较便宜位置，在高安全性资产配置压力增加的环境下仍是难得的品种，拉长时间看该点位的胜率很大，风险是机构行为出清可能需要过程，这存在一定不确定性，但对估值波动尾部风险有信心应对。
本基金将持续把握可转债的本源特征，把握好可转债兼顾债底保护和转股期权的特征，认真选出风险收益比最优的可转债组合。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.1895元，累计基金份额净值为1.1895元。报告期，本基金份额净值增长率为-1.50%，同期业绩比较基准收益率为0.83%。