中信保诚景华债券C

报告期内基金投资策略和运作分析
2021年3季度，海外经济延续复苏，美国、东南亚等国家和地区疫情恶化后有所缓解，海外生产修复和出口替代效应对中国出口有较强支撑。国内方面，社融增速继续回落，基本面下行压力加大，疫情反复和限电限产对工业生产有明显扰动，制造业投资稳步修复，房地产投资平稳回落，基建小幅反弹，消费表现疲弱，工业企业利润处于高位但结构分化加剧。通胀方面，大宗价格上涨叠加能耗双控等政策进一步推升PPI，但CPI在猪价压制下仍然维持低位。
货币政策方面，央行强调以稳为主，在流动性方面保持“不缺不溢”，注重对地产、地方政府隐性债务等结构性杠杆的控制，3季度货币市场利率仍然围绕政策利率波动。同时，政策重心转向跨周期调节，7月9日央行超预期全面降准，加强对经济的结构性支持。
从债券市场看，3季度在基本面下行压力加大、社融增速进一步回落、货币政策宽松预期增强、局部地区出现疫情和汛情等因素的影响下，10年国债收益率从3.08%下行到2.88%；信用债方面，信用利差低位震荡，市场情绪有所修复但尾部风险仍存，15号文及补充通知显示监管层对严禁新增地方政府隐性债务的态度依然坚决；权益和转债市场出现分化，转债表现好于权益，3季度沪深300下跌6.85%，中证转债指数上涨6.39%。
组合操作上，组合以高等级信用债配置为主，利率债波段交易为辅。降准后，无风险利率在存单利率的带动下快速下行，组合高位变现了长久期利率债以及存单仓位，同时在9月信用利差走阔时置换成了信用债，久期维持在2年以内，高杠杆操作增厚组合收益。
展望4季度，全球经济复苏趋势延续，美联储Taper节奏已经基本明确。国内方面，经济下行压力增加，整体仍呈现外需较强内需偏弱的格局。海外生产修复和圣诞季备货需求对国内出口仍有支撑，但东南亚疫情缓和使得出口替代效应有所减弱，预计出口增速有所回落但仍处于相对高位；限电限产和能耗双控政策影响下，上游供给约束较强，工业生产将受到明显拖累，PPI进一步走高，中下游需求受到抑制；受基数效应减弱和地方债发行较多等因素支撑，年内社融增速将逐步企稳并小幅反弹；实体经济层面，竣工支撑下地产投资或将平稳回落，政策重心转向跨周期调节，基建投资增速有望上行但幅度有限，经济修复内生动力源于制造业投资和消费的修复幅度。整体来看，在经济增长动能转弱和内外部不确定性上升的背景下，货币政策易松难紧，财政托底作用将有所显现，政策整体是稳货币和宽信用的组合。
债券市场投资方面，经济下行压力大，货币政策中性但财政政策边际有所放松，预计短期利率债仍然偏震荡；信用策略上，在信用分化环境中，仍然将注重选择中高等级信用债进行投资。久期方面，4季度流动性将受到地方债供给提速、MLF到期量加大等多重因素的考验，叠加摊余成本法理财整改截止日期临近，信用债的调整或将延续，短期将控制久期，中长期将静待流动性预期稳定以及理财整改截止后高等级信用债的配置机会。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，中信保诚景华A份额净值增长率为0.67%，同期业绩比较基准收益率为1.70%；中信保诚景华C份额净值增长率为0.65%，同期业绩比较基准收益率为1.70%。