中信保诚景华债券C

报告期内基金投资策略和运作分析
2025年二季度，美国经济数据韧性较强，关税冲击仍有传导时滞，通胀保持平稳，财政扩张预期上升，美债收益率明显上行后转为下行，美元延续弱势格局。国内经济受关税扰动明显，4月对等关税幅度超出市场预期，制造业PMI明显下行，5-6月关税缓和后企业抢运库存，经济景气度有所回升。社融增速整体上行，但信用扩张仍然依赖政府债支撑，企业和居民信贷依然偏弱。通胀整体低迷，PPI同比跌幅有所扩大，CPI同比仍在低位震荡。
宏观政策方面，关税冲击下政策逆周期调节力度有所上升，4月政治局会议提及“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，货币政策率先宽松，5月降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点，6月6日、6月13日央行分别提前公告3个月、6个月期限买断式逆回购操作，稳市场态度明确。财政政策强调存量工具加快落地，增量政策仍在储备之中。
从债券市场看，4月初对等关税出台后利率大幅下行，接近前期低点，5月双降落地，市场止盈情绪升温，同时关税政策边际缓和，市场风险偏好上升，收益率转为上行，6月央行提前公告买断式逆回购，呵护资金面态度明显，流动性宽松，收益率再度转为下行，曲线走陡。信用债收益率整体震荡下行，信用利差收窄。
景华持仓主要以中等期限高等级信用债和长端利率债为主，适度杠杆。2025年2季度，债券市场收益率以震荡下行为主，组合持有的信用债和利率债取得了较好的收益。
展望2025年三季度，全球贸易不确定性依然存在，关税对美国经济的影响可能逐渐显现，滞胀压力上升。国内经济下半年逐步走弱的可能性较大，一是抢出口效应减弱，海外需求下滑可能带来出口动能整体回落，二是内需修复或有所放缓，地产下行压力仍在，消费刺激政策对需求也有一定透支，三是财政前置效应走弱，社融增速见顶回落的可能性较高。通胀方面，下半年基数走低，PPI同比降幅可能有所收窄，生猪供应充足，猪价上行动能不强，CPI同比或维持低位震荡。考虑到今年完成5%的目标压力不大，三季度国内政策或以加速存量政策加速落地为主，新型政策性金融工具可能逐步推进，但政策大幅加码的必要性不高。汇率制约减弱叠加银行净息差压力较大，央行保持流动性宽松的可能性较大。
债券市场投资方面，三季度经济下行压力加大，且预计政策增量有限，基本面环境对市场较为有利，但长端突破前低需要宏观数据明显走弱、央行重启购债等因素催化。信用债方面，资产荒背景下，中长久期信用债的票息和利差仍具备一定吸引力。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，中信保诚景华A份额净值增长率为1.97%，同期业绩比较基准收益率为1.75%；中信保诚景华C份额净值增长率为1.94%，同期业绩比较基准收益率为1.75%；中信保诚景华D份额净值增长率为1.96%，同期业绩比较基准收益率为1.75%。