景顺长城品质长青混合C

报告期内基金投资策略和运作分析
三季度，A股市场未能延续二季度的反弹态势，基本呈现单边下跌的状态，除部分上游资源及低估值板块外，其余行业表现都较为乏力，主要指数均回到4月份低点位置附近。而港股恒生指数更是持续下跌，创下过去10年新低。从经济数据看，实体经济相较二季度有所恢复，但恢复力度不算强劲，尤其是前期对经济增长支撑力度较大的出口数据在8月份以后也有走弱迹象，我们认为未来经济的正常恢复仍有赖于地产行业的企稳与消费的恢复。从整个季度来看，基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比。市场低迷的阶段，恰是中长期布局高价值企业的时机，短期外部环境不利或导致阶段性业绩不及预期，长期看或能给投资人带来好的投资机会。
市场低迷，基金净值下跌，持有人和我们都承受了很大的压力，但股票投资的结果永远不是线性的，有价值的企业，其市场价格终究是要向企业内在价值靠拢。因此我们始终要坚持去寻找那些确定性较强的内在价值越来越大的公司。持续增长的内在价值，才是我们投资企业最大的安全边际。过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点就是站在DCF的视角去选出那些内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。目前我们对我们的理念充满信心，因为这是符合现实世界商业逻辑的方法，我们希望我们的组合中大部分的资产都是赚钱能力越来越强的“印钞机”。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。这样的标的，自由现金流充沛，资产回报率高，且具备再投资的空间，且估值合理。谈到估值，我们也想分享一下我们对企业估值的思考。正如我们反复强调的，我们坚信“买股票就是买企业”，而企业的内在价值就是未来自由现金流的折现值，因此只有那些我们大概率能想明白未来现金流大致状况的企业，才有可能做出估值。对于那些不创造自由现金流（商业模式差），或者我们无法想明白未来企业现金流如何的企业（比如技术迭代太快、受政策影响大，或者企业竞争力不强，以及行业格局较差看不清格局等等），我们其实无法判断企业的价值，因此也无法做出投资判断，这些企业本质上都超出了我们的“能力圈”。而对于那些无法实现自由现金流持续增长的企业，其内在价值无法持续增长，也不能满足我们的选股要求。在过去一段时间内，我们进一步完善、更新了能力圈范围内公司在自由现金流视角下的价值评估，完善了我们在投资决策时买入、卖出的标准和流程。
上期季报我们也反思了我们在煤炭板块投资的不足，未来我们也会按照自由现金流的视角去评估一些周期性行业的价值，并将其纳入到我们的投资框架中。目前我们的组合将聚焦于四类公司：第一类，产品或服务难被替代且有定价权的公司（好生意，如部分品牌消费品、互联网等）；第二类，虽然业务存在替代品和竞争但已被证明存在显著竞争优势且竞争优势能够维持或持续加强的公司（好企业，如一些优势可积累的制造业、服务业等）；第三类，处于周期底部且估值预期较低的成本领先型公司（针对周期成长股的好时机）；第四类，那些站在现金流视角能以较短时间回本的投资机会（针对低估值低增速企业的好时机，如部分资源型公司）。在不确定性加大的时期，我们希望通过长期逻辑的确定性（商业模式、行业格局、企业竞争力、估值）而非仅仅是短期业绩的确定性（景气），来获取长期投资的回报。
最后简单汇报一下我们对于市场的看法，目前A股市场的绝对估值水平大概和2019年下半年类似，处在历史估值中枢偏下的位置，但是考虑到目前市场流动性仍处于较为充裕的状态，而短期市场情绪极度低迷，因此短期我们对市场并不是很悲观。股票的持续上涨，需要企业盈利（预期）的改善、流动性支撑以及投资人对未来信心的加强。目前在经济弱复苏的背景下，持续性的行情仍需等待企业盈利的趋势性改善，以及投资人信心的好转。
报告期内基金的业绩表现
2022年3季度，景顺长城品质长青混合A类份额净值增长率为-12.35%,业绩比较基准收益率为-12.56%；
2022年3季度，景顺长城品质长青混合C类份额净值增长率为-12.43%,业绩比较基准收益率为-12.56%。