管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年中国经济小幅波动,但整体仍呈现弱势。其原因在于中国仍处于“三期叠加”的状态,即增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期的重叠阶段。在这个阶段,旧经济结构下的产能过剩、负债高企,导致投资动能不断减弱;新经济力量还比较弱小,无力拉动整体经济回升。与此同时,外需疲弱、内部反腐和整顿表外及平台融资,也影响了短期的投资和消费信心。
但是,A股表现却很抢眼。一方面,虽然经济增速较低,但企业利润整体仍然保持了正增长,不少优势公司继续保持高增长,体现了转型大背景下的景气分化;另一方面,当宏观数据表现不佳时,改革预期明显升温,增强了投资者的中长期信心。且改革推进降低了货币政策受到的制肘,小幅降息激发了市场对持续刺激的预期,驱动蓝筹股在最后两个月的大涨。
本基金在报告期内仓位基本维持在高位,坚持了基本面为主、价值成长平衡的配置思路,继续重点配置传统和新兴行业中基本面扎实、业绩和估值对比性价比优良、具有中长期持续发展潜力的个股。
报告期内基金的业绩表现
截至2014年12月31日,本基金份额净值为0.8261元,本报告期份额净值增长率为29.56%,同期业绩比较基准增长率为33.85%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中国经济仍处于消化产能过剩的周期阶段,但已经跨过峰值处于不断缩小过剩的趋势之中。这决定了:一方面,基本的经济动能--投资仍将处于比较弱的状态,从而决定了整体经济将处于动能不足的弱势状态;另一方面,产能过剩程度边际上相对改善,使企业整体盈利从下滑转为趋稳,收入初次分配变化以及产业链上的价值再分配,开始代替总量萎缩成为利润变化主要内容,这进而带来了一些新增投资。在新投资开始扩张抵冲旧投资收缩的情况下,供给面的总量调整还在继续,但结构优化逐渐成为主导性内容,投资者从悲观转为积极寻找契合未来发展需要的投资点。这是一个微妙的低位寻求平衡的阶段。预计未来两年过剩产能收缩速度会加快,并在2016年初步实现对过剩产能的消化。
利率市场化进程带来了巨大的结构性冲击。一方面,利率市场化是推动经济转型、效率提升的不可或缺一环,也已经取得了巨大的进展;另一方面,利率市场化的直接后果是强制储蓄消失、总储蓄率下降、真实利率大幅回升,加大了经济下行的压力。利率市场化与金融自由化一体两面,信用环境建设成为此时的重要变量。利率市场化的推进与金融监管、资本市场发展、微观企业改革、财税体制改革、破产清算制度等不能顺畅配套,高利率高杠杆形成了较大的金融风险,前进中遇到的矛盾需要停下来化解。高利率和金融规范收缩搭配对经济形成了较大的扰动,也对反周期货币政策形成了障碍。不能期望真实利率再度大幅回落,但是市场化导向且被确认成功的金融规范可以触发启动新的金融自由化阶段,驱动金融活动再度活跃。
居民、中央政府、银行资产负债表良好,央行有充足的能力帮助去杠杆,巨额外汇储备、通胀很低、房价下行、大宗进口品价格大跌逆向补贴中国经济,政策空间是有的,但是政策刺激意愿有限。主观上讲,目前的政策克制是一种策略性安排,即为改革和结构转型提供倒逼动能,克制本身就是一种改革转型执行力的表现;客观上讲,政策选择面临多种转型期变量约束,政策释放空间并不大,转型阶段理念经验的差异带来的政策分歧会更大,这也会束缚宏观调控者的手脚。未来更多将实施定向调控--或定向之名行总量之实。在此背景下,最重要的抓手是房地产。在可持续的、建立在真实需求基础上,通过居民收入和良性加杠杆买房,把可能被闲置的要素转化为真实效用,在此基础上消化其他领域的库存、产能、杠杆,是实现跨期优化、化解矛盾的核心措施。鼓励银行加快坏账消化、适度放慢利率市场化步伐以保护银行利差,是克服银行惜贷、实现货币政策传导渠道的重要措施。
经济增速下滑在改革旗帜的引导下,转化为加快改革的倒逼压力。尽管经济增速在下滑,但国家治理体系、经济体制、经济结构在改善,后者决定了未来经济增长的态势。
总的来说,短期的困难蕴含着中长期的改善。短期盈利回落交换着中长期盈利改善,可表现为估值提升。加上货币政策微调帮助经济减轻短期下滑压力,从而投资可以相对忽视“形”而更重视“势”,顺势而为。
综合考虑经济、盈利、估值等因素,适应于整个经济转型的大方向,我们认为市场将继续呈现结构性行情。传统蓝筹股可能继续温和上涨,并且很大程度上要看货币政策如何操作;在强制产能收缩的因素作用下,优势龙头企业盈利有望相对稳定;新兴行业将继续保持高增长,但在估值已经较高、IPO市场化启动的作用下,难以再现2014年全面上涨的格局,涨势将更多集中在基本面强劲、估值相对合理的龙头优势企业上。另外,与经济转型和新兴行业整合相关的并购仍然会非常活跃,并成为企业价值提升的重要途径。
本基金将继续按照投资价值、长线持有、相对均衡的思路,寻找符合转型逻辑、股价合理或明显低于内在价值的优质企业进行投资,重点配置传统行业中的优势公司,及新能源、环保、医疗、电子、传媒、软件、现代服务、先进制造等新兴领域的优质公司。
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