报告期内基金投资策略和运作分析
2015年中国经济继续小幅下行,但整体仍呈现弱势。其原因在于中国仍处于“三期叠加”的状态,即增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期的重叠阶段。在这个阶段,旧经济结构的产能过剩、负债高企,导致投资动能不断减弱;新经济力量还比较弱小,无力拉动整体经济回升。与此同时,外需疲弱和整顿表外及平台融资,也影响了短期的投资和消费信心。
A股在2015年大幅波动。一方面,虽然经济增速较低,但新兴产业发展迅速、社会预期高涨,传统产业也在积极谋求转型,国家也在积极推动国企改革,这构成了股价上涨的基础;另一方面,利润增速整体相对疲弱、市场上涨过度依赖估值提升、过度依赖杠杆融资,市场对于转型的预期过于乐观,这形成了泡沫并发生了市场的剧烈波动和崩溃。
本基金在报告期内根据市场变化积极调整仓位,坚持了基本面为主、价值成长平衡的配置思路,在上涨阶段涨幅相对落后,但在股市大幅回落阶段表现出较好的抗跌性,全年取得了约40%的涨幅位列同类基金中游,但考虑波动率较低,风险收益比相对较好。
报告期内基金的业绩表现
截至2015年12月31日,本基金份额净值为1.1672元,本报告期份额净值增长率为41.29%,同期业绩比较基准增长率为6.36%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中国经济仍处于消化产能过剩的周期阶段,但已经跨过峰值处于不断降低过剩的趋势之中。这决定了:一方面,基本的经济动能——投资仍将处于比较弱的状态,从而决定了整体经济将处于动能不足的弱势状态;另一方面,产能过剩程度边际上相对改善,使企业整体盈利从下滑转为趋稳,收入初次分配变化以及产业链上的价值再分配,开始代替总量萎缩成为利润变化主要内容。供给面的总量调整还在继续,但结构优化逐渐成为主导性内容。预计未来两年过剩产能收缩速度会加快,并在2016~2017年初步实现对过剩产能的消化。
主导中国经济、股市的核心还是改革。改革已经经过了反腐、顶层设计两大阶段,逐步进入以落地实施为主的阶段,而且在行政管理、项目审批、公务员制度改革、事业单位改革、军队改革等重大方面都实现了有效推进。我们认为改革是一个复杂艰巨的系统工程,既要看到成效显著、充满希望,也要看到困难和风险。因此,当市场对此过于乐观的时候要谨慎、当市场对此过于悲观的时候要积极。
利率、汇率市场化是中国经济改革、转型中的必有之义,对于中国未来经济的稳定、高效、均衡发展至关重要。2015年在利率市场化和汇率市场化方面都进行了重要的“闯关”式改革,虽然也带来也一些市场波动,但总的来说实现了重大推进,短期波动正在逐步消退,其中长期利好将逐步凸显。特别是汇率市场化对于中国确立独立的货币政策、对于人民币真正实现国际化都至关重要,而且我们也不认为人民币存在大幅贬值压力,一旦汇率预期恢复理性、客观,中期看可能还存在升值趋势。
房地产泡沫风险是我们重点关注的问题。核心问题是城市化进程中,公共服务供给的巨大不平衡,以及土地供给制度的刚性约束,导致级差地租高企,这会损害中国经济竞争力,并带来金融风险。通过供给侧改革逐步消除过高的级差地租是供给侧改革的重要方面。
总的来说,短期的困难蕴含着中长期的改善。我们认为中国经济将继续在增速略有回落、产能逐渐出清、结构不断升级、制度稳步变革的大框架下运行。相应地,我们认为市场将继续成呈现结构性行情:传统产业中的优势企业在产能收缩、价格见底的作用下,盈利可能不再恶化,甚至出现改善;新兴行业将继续保持高增长,其优势公司的盈利将继续保持较高增长,并在估值得到有效消化的基础上推动股价上扬,与经济转型和新兴行业整合相关的并购仍然会非常活跃,并成为企业价值提升的重要途径。与此同时,没有核心竞争力、不适应转型的传统行业公司,以及新兴行业中前期讲故事为主、竞争力和执行力不足的泡沫化公司,将随着时间的流逝而被证伪,股价震荡下行。
本基金将继续按照价值投资、长线持有的思路,寻找传统和新兴行业中,具有鲜明核心竞争力、业绩表现优秀而稳定、行业发展势头良好、企业家能够长期专注于业务发展,且股价合理或明显低于内在价值的企业进行投资。
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