报告期内基金投资策略和运作分析
2021年，市场主要围绕新能源汽车销售放量和传统上游原材料涨价两个主题展开，相应的，电力设备、新能源、有色金属、化工、煤炭、钢铁等板块表现较好。另一方面，2020年表现较好的医疗健康及食品饮料由于估值过高而景气又较为一般则表现不佳；受个别头部地产企业风险暴露的影响，地产相关的整个产业链表现也较差，如地产、家电等。
本基金遵循基本的价值原则（高ROE且与ROE匹配的低PB），对于2021年的热门行业配置较低，主要因为该类资产估值难以符合要求，对于成长的假设相对更为谨慎，能接受的估值相对较为保守。
上半年，本基金减持了部分高估值股票，主要因估值已超合理区间上限，隐含回报难以满足要求；相应的增持了部分价格受到各种负面因素影响而下跌的股票，主要因其长期的价值因素没有变化，长期隐含回报上升。
2020年末，本基金的加权ROE(ttm)、PB、PE(ttm)分别为19.6%、7.0X、44.2X，而至2021年末，这三个指标分别为21.4%、3.8X、28.0X，在盈利能力略有提升的条件下，估值明显下降。引起此变化的主要原因有：1、部分公司盈利快速回升，但股价上涨较少，roe上升，pe下降，pb下降；2、部分公司股价下跌导致pb回落，但roe大致保持稳定；3、部分公司盈利能力受短期因素冲击，股价出现大幅回落，pe、roe、pb均回落。综合以上这些因素，我们认为截至2021年年末本基金相对2020年年末更加稳健。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，本基金的份额净值增长率为6.63%，同期业绩比较基准收益率为-1.63%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
如前一年年报中我们所表达的，我们对中国经济持续看好，虽然历经了两年多的疫情扰动，经济的基本面仍然比较强韧。根本原因在于我国市场巨大，工业产业链完整且高效，人民又处于持续改善生活水平的惯性之中，且与发达国家相比仍有巨大的提升改善空间，因此宏观整体上必然供需两旺，唯有结构性的问题需要特别关注。
2021年12月的中央经济工作会议提到了“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，结合会议内容全文，我们认为至少在以下两方面短期政策或会有所调整：一是运动式的减碳导致能源供给明显收缩，与我国经济持续扩张的大背景相悖，或需要一定的调整；二是房地产市场由于个别企业风险暴露以及政策偏紧导致的负面预期持续发酵，或需要有适度调整以改善预期。
从2021年的宏观经济运行情况尤其是上游原材料价格的上涨现象来看，我们认为绝大部分行业与宏观经济的整体运行是同向的。比如经济总规模扩张意味着人民收入总规模也是扩张的，除了最基本的食物需求之外，其它的绝大部分需求或都会处于同步扩张的状态。同样的，在经济总量中占比相对稳定的投资需求也会是扩张的。这些变动都会传导到最上游的原材料或者其它的基础性需求上，比如能源、土地等。这提示我们除了关注需求外，更需要关注供给的变化。有一些行业由于需求预期较弱以及相关政策壁垒的阻碍，很少有新的资本进入，甚至不能维持同等产能所需要的基本资本开支，实际上处于产能收缩的状态，这样的行业如若需求仍然维持缓慢增长，在某个时刻或会体现出需求价格弹性，相应的盈利水平也会系统性的提高，在发达国家的经济历史中已经有很多这样的案例，我们未来会特别关注此类机会。
总体来说，我们不以对宏观经济的预测和市场的预测作为我们具体投资决策的依据，所以我们关注宏观、行业，更多的是理解和正确的归因已发生的诸经济现象，以分析研究其内在的运行逻辑，不在于做出预测。组合构建更多的是基于具体公司的内在价值和我们支付的对价来形成的。组合构建也是放在中国经济持续增长以及中国这个超级巨大的国内市场不断增长的背景之下来考虑的，我们不把这些条件作为可变动条件来考虑，我们认为这些条件是稳定的。比如我们投资物流类公司时考虑的背景是中国的快递件量会持续增长且会出现分层，会有越来越多的客户愿意支付更高的价格来购买更好的配送服务，同时如若需要满足这样的客户需求，则先期需要巨大的资本开支来支撑，这两者都要求一个巨大的能形成规模效应的市场。
我们组合中有较多房地产和其下游的资产，在当前时刻我们认为这些资产会有较高的隐含回报，我们认为这些资产在未来能够维持其较高的盈利能力，取决于以下几点：1、产品价格相对稳定；2、市场规模保持稳定或扩张；3、没有新的进入者，也即产能不扩张。在较高的盈利能力条件下，这些资产的估值处于历史较低水平，PB估值大部分在10年均值的一个负标准差之外，是非常好的盈利估值组合。如前文所提及的，我们对宏观背景总是乐观的，房地产行业我们也持有同样的看法，我们认为这仍然是一个具有系统性、重要性且有内在稳定要求的行业，房地产政策是内生的，当行业下行的时候必然会有托底的政策，行业过度繁荣的时候也必然会有压制的政策。在这样的条件下，合理安排资源稳健运行的公司会获得越来越大的份额，考虑到行业的规模以及土地价格背后的公共开支，我们不认为行业的商业模式会面临颠覆式的变化。
总体的看，在当前的市场背景下，我们仍然可以找到足够多的满足风险收益比要求的标的。如我们所一贯所强调的，我们很在意投资的安全边际，会充分考虑所投标的的成长性和估值相匹配，对于那些包含过度预期的行业和个股则较为谨慎。我们可以忍受组合一段时间对市场偏离，也有足够耐心去等待属于我们的机会。我们对所投资的具体标的都有深刻的理解和信任，认可这些公司足够优秀的管理能力，是各自所在的行业的佼佼者，也能够持续发展壮大，成为行业的绝对龙头。
我们目前所看好的标的主要集中于房地产、轻工、化工、物流、机械、食品饮料、家电等行业，我们更看重的是这些公司本身卓越的经营能力和长期发展空间。
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