（三）本报告期内基金的投资策略和业绩表现
1.行情回顾
3季度固定资产投资增速较快，贸易顺差也维持在较高水平；7、8月份M2增长率均超过18%，且M1增速持续高于M2增速；7、8月贷款同比增长分别为16.63%和17.02%，均高于去年同期水平；受食品价格大幅增长影响，7、8月CPI分别同比增长分别为5.6%、6.5%，大大超出市场预期，通胀压力较大。
为了抑制通胀预期，防止经济过热，央行连续3个月加息，2次调整准备金率，并发行了3530亿元定向央票，净回笼资金1614.94亿元，相比2季度多回笼了2798.52亿元。公开市场操作中，3个月央票发行量占总发行量的47%（2季度的比例为37%），而3年期央票于9月中旬停止发行，总发行量比例大幅降为15%，这说明央票发行趋于短期化，较多的长期票据以定向发行的方式集中针对放贷较多的银行。
受加息影响，央票发行利率呈阶梯型上升趋势，3季度中1年期央票利率共上升35bp。银行间国债收益率曲线先降后升，7、8月共下降约20-25bp，9月份受资金紧张影响，中长端收益率回到了2季度末水平，短端收益率大幅上翘。7月中下旬、8月份回购利率处于低位；7月上旬和9月中下旬因大盘股持续发行，回购利率飙升至4%以上的高位，现券买卖价格波动较大。
2.投资思路
7月上旬，南京银行、宁波银行等新股集中发行，回购利率较高，基金增加了逆回购操作，并保持较高的央票比例以应付流动性需求；7月中下旬、8月份，货币市场较为宽松，基金投资组合比例波动较小，我们配置了约50%的资产在央行票据上，其次是信用稳健、收益居中的短期融资券和金融债；9月，随着回购利率的飙升，短期融资券发行利率逐渐升高，我们降低了利率较为稳定的央票比例，增加了新发短融的配置，并利用逆回购操作提高组合回报。
3.市场展望与投资策略
9月份农产品价格已经较8月度出现下降，预计CPI环比值降至0.3%左右，假设10月份CPI环比值接近历史平均水平，则9、10月CPI同比值都将落在6.3%附近。受翘尾因素下降影响，11、12月份CPI同比值将小幅回落，正如央行研究局的预测，我们认为全年CPI平均值约为4.6%。
4季度到期央票数量约为8634亿元，财政存款年底转出央行大约7000亿元，外汇占款约9000亿元，债券需求资金较3季度有大幅增加。考虑到债券投资者的结构，短期债券的供给并不会大量增加，主要的央票部分也会接近前期水平以维持短端利率稳定。央行将寻求特别国债、定向央票、上调法定准备金率等多种方式回笼流动性，调控难度较大，但是否加息还将考虑美国货币政策走向和4季度CPI回落的幅度。
总的来说，4季度货币市场难以遇到大盘新股持续发行，回购利率将维持较低水平。资金充裕下，短期债券供给将略小于需求量，短期收益率将从9月末的高位回落。公司债可进入银行间市场交易、银监会要求银行不得对AA级以下债券做担保等事件将加速信用产品分化，提高无担保债规模，对短期融资券的市场定价有积极作用。我们将加大浮动利率债的配置降低利率风险，维持较高的央票投资比例以降低流动性风险，同时深度挖掘信用较高、利率较高的短期融资券以提高组合收益。
粤公网安备