2009年上半年,在政府投资和房地产这两个引擎的带动下,中国经济在全球率先复苏。GDP达到7.1%,“保8”的任务基本已经没有什么悬念。CPI同比下降1.1%,PPI同比下降5.9%,而CPI环比数据已经大幅回升。新增贷款7.37万亿,其中中长期贷款占比逐月提高。全社会固定资产投资同比增长33.5%.上半年,规模以上工业增加值同比增长7.0%,增速比上年同期回落9.3个百分点。上半年社会消费品零售总额58711亿元,同比增长15.0%.一系列宏观数据给我们带来的信息是,中国正快速的从衰退中走出来,以惊人的速度在快速的复苏。
上半年债券市场的走势也完全符合经济复苏周期中的表现。在经历了年初的一次明显的收益上升之后,收益率曲线陡峭化特征更加明显,利率产品收益在低位小幅波动,信用产品的信用利差在迅速收窄。1年期央票利率在1.1%附近触底,资金的充裕给债券市场带来了一定的正面影响。
上半年回购利率的波动率明显降低,主要原因是资金的充裕以及IPO的暂停。回购利率低位徘徊,导致货币市场利率也在低位震荡。
由于货币市场利率在历史的低点,而央行1年期央票也暂停发行,导致货币市场基金可投资品种大为减少。在对远期通胀的担忧,以及央行货币政策微调的担心的前提下,组合中我们保持了大量的现金。无论是利率产品,还是信用产品,我们都保持了非常谨慎的态度。
下半年,由于央行已经重新开始发行1年期央票,货币政策则出现微调的信号。短期利率向上的空间已经被打开,随着银行上半年的大规模放贷以及下半年的一个惯性,银行的超储率将可能下降,货币市场利率在下半年将可能上升。综观过往数据,1年期央票均围绕1年定期存款利率波动,而出于经济稳定的考虑,央行在下半年升息的概率较小,因此,我们认为,1年期央票在上升到1年定期存款利率附近后,货币市场利率将有望出现一段时间的稳定。
在货币市场利率稳定以前,我们仍然保持着谨慎的投资态度。相对于上半年的“无为”,下半年对于货币市场基金而言,是可以“有所作为”了。债券的价值投资永远是在通胀高企、央行持续加息的背景之下,现在虽然还没有到达这样的环境,但阶段性的投资机会可能很快来到,我们将跟随市场的变化,把握市场的机遇。
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