博时信用债券A/B

管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
博时信用债券基金上半年主要投资于交易所信用债市场;部分参与银行间的利率产品操作;在经济走缓的背景下,债券市场取得了较好的收益。上半年新股泡沫泛滥的同时,股市结构性分化加剧,部分二级市场股票已经出现了绝对投资价值的机会,投资时钟再次转向,我们在6月底开始参与二级市场投资。
“买入看估值,卖出看宏观”作为指导策略,使得我们在今年上半年有效回避了政策风险,同时在缺乏系统性机会的市场上看到了部分投资品种的机构化机会。与大多数投资者看政策变化决定买入时机的观点不同,宏观政策变化只是我们卖出的理由,而估值才是我们买入的依据,股市和债市都是如此。
去年刺激政策导致的债务迅速增加,以及由此带来的经济泡沫,实体经济事实上已经失去了转型的最好机会。在社会负债率大幅提升的背景下,我们继续坚持加息概率较低的观点。表现在债券市场上,利率产品今年存在阶段性的投资机会;但由于较低的绝对收益率水平,利率产品今年的表现将是乏善可陈。
报告期内基金的业绩表现
截至2010年6月30日,本基金A/B类基金份额净值为1.060元,份额累计净值为1.060元;C类基金份额净值为1.056元,份额累计净值为1.056元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为5.79%,C类基金份额净值增长率为5.60%,同期业绩基准增长率-0.16%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上半年信用债券市场一如我们去年年底的判断,在市场错误定价得到纠正后,整个信用债市场是今年大放异彩的少数品种之一。展望下半年,尽管相比去年年底整体绝对收益率下降很多,但在高收益债券供给受限,以及利率产品收益率依旧在低位徘徊的情况下,信用债的相对价值依旧存在。由于收益率相对较高以及回购利率较银行间低,我们依旧看好交易所信用债品种。但由于收益率已经接近历史中位值,绝对抗利率风险能力已大不如前。利息收入,而非差价收入,将成为下半年的获利来源,总价回报最大化将会是下一阶段主要策略。
正如所料,转债市场迎来中行转债的发行,整个市场的流动性大为改善。2季度股市的下跌,尤其是蓝筹股的大幅下跌,使得新发转债的转股价处于较为安全的阶段。中行每年接近4%的分红率,使之成为历史上第一只由可持续分红公司发行的转债,其投资价值远远高于目前已有的品种。更令人欣喜的是,大盘转债所具有的流动性溢价,竟然被市场普遍认为是无法炒作而折价的理由。这种定价错误,加上更好的发行时机,我们认为大盘新发转债不仅孕育着整个债市今年较大的投资机会,而且该投资回报还可能要远大于我们之前的预期。
随着股市在上半年的调整,市场结构性分化严重,在转型呼声不绝于耳的背后,小市值品种的成长性被赋予无限放大的可能,而大市值品种由于其“过时”的形象受到市场摈弃。2000年的纳斯达克市场早已见证了这一时刻,此刻的重复等待着市场的纠错,今年4季度开始的大小非上市,可能就是这一转变的催化剂。