报告期内基金投资策略和运作分析
2021年经济呈现前高后低的走势，一方面有基数的原因，另一方面，疫情的持续零星爆发、自然灾害偏多和政策主动排雷也在一定程度上对经济造成了影响。出口的强劲表现部分抵销了消费和投资的疲弱。疫情期间，与世界各国货币政策大放水不同，由于抗疫的成功，中国的货币政策相对保持矜持，中央政府财政收入表现良好，有充足的底气利用好稳增长压力较小的窗口期，降低市场系统性风险：2021年在总量上严格遏制宏观杠杆率；结构上加快进行长期制度建设的推进（共同富裕、房地产税试点）、加快结构优化来应对新旧增长模式的转换（双碳、双减、双控、医药集采等等）。从同比变化来看，目前宏观杠杆率同比降幅已处于过去10年来最大降幅。通过对房地产和地方政府融资平台的加强监管，使得去杠杆直接进入紧信用，同时保持宽货币以防止信用风险的扩散。宽货币加紧信用形成资产荒格局，造就21年债券市场的牛市。我们原来所关注的通胀风险的确在PPI端得到了验证，但由于需求端在下半年的转弱，CPI并未成为21年主要的风险。管理层主动排雷在信用债市场上对地产债形成了冲击，而高等级信用债收益率则伴随利率债下行，信用利差收窄。权益市场则出现分化，咱们年初判断的部分中小市值个股表现较为出色，大市值龙头企业则部分受经济波动影响走势较为波折。在市场需求增加、估值提升和正股表现跑赢大盘的推动下，转债市场则迎来了第三年的牛市，跑赢了几乎所有的市场指数。本基金在21年维持权益的高仓位，并继续加大转债的配置，在结构上增加了对中小市值成长行业的配置；在利率和信用债上则维持低配。
报告期内基金的业绩表现
截至2021年12月31日，本基金A/B类基金份额净值为3.427元，份额累计净值为3.542元，本基金C类基金份额净值为3.320元，份额累计净值为3.417元，本基金R类基金期末无份额。报告期内，本基金A/B类基金份额净值增长率为8.59%，本基金C类基金份额净值增长率为8.18%，同期业绩基准增长率为4.70%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2022年，主线是框定红线下的稳增长。中央经济工作会议后，稳增长成为新的政策基调，但同时也继续保持了“房住不炒”和“隐债不增”的两条红线，表明更多要通过高质量发展的模式来达成稳增长的诉求，而非依靠传统地产链条的信用扩张。当前只有中央政府部门具有加杠杆的空间和能力，这意味着，中央对经济形势的判断、以及对政策执行力度的容忍度，决定了宽信用对冲的节奏。我们预计社融和经济增速在21年4季度见底，22年的经济有望企稳。PPI将高位回落，CPI可能走出前低后高走势，但依旧较为温和。在出口同比增速可能回落、地产链进入新常态和消费受疫情影响较大情况下，投资可能要进一步发力，2022年可能出现宽货币加宽信用的政策格局。美联储的TAPER和加息既是对通胀压力的应对，也是美国对过去几年放水政策的纠偏。但由于两国在抗疫政策和经济政策上不同选择，造就了本次货币政策上的分化：中国不会完全不受美国紧缩货币的影响，但影响幅度相比过去要更可控。2022年利率债市场可能更多表现为区间震荡，进一步下行空间有限；信用债市场则要密切关注国家相关政策的影响，尤其是地方融资平台。在稳增长宽信用下，权益市场可能出现再一次的风格切换，低估值和旧经济有望跑赢大盘，而成长股则需要真正的成长业绩来应对市场更苛刻的审视，只有估值合理、增长强劲的个股才能给投资者带来超额回报。同样，风格轮动也会影响转债市场，在整体估值不便宜的情况下，正股的表现将比估值指标更多地影响转债的表现。
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