由于整体债市经历了2008年的大牛市之后,在2009年出现了较大幅度的调整,特别是第三和第四季度由于新股的恢复发行,债券的下行速度加快。在4季度,随着新股发行的火热和对2010年通胀率的悲观预期,信用产品一级和二级市场收益率大幅上升,我们积极在一级市场申购高收益新债,完成了对信用产品的配置建仓;同时谨慎参与申购新股,控制组合内部股票比例,仅参与具有合理价值的新股,适当参与股票二级市场,增强收益。
由于全球主权国家为摆脱经济危机而纷纷采取异常宽松的货币政策,投资者纷纷抛弃低风险的债券类资产,以权益类等高风险的资产价格出现了大幅回升。这种以V型反弹带来的是投资者对于宏观经济复苏的乐观预期,这种预期贯穿了整个2009年。
各国以主权信用来为私人投资担保的行为,极大透支了各国的主权信用。相反,这种以低利率和宽松货币政策对经济的刺激作用,却在最近10年内一次比一次效果下降。中国的情况不同,一个根本上没经济衰退风险的经济体,在采用了同样宽松的货币政策之后,整个经济体出现了超乎寻常的增长力度,这固然可喜,但也留下了未来高通胀和资产泡沫的隐忧。
纯债券是08年的大赢家,09年的输家。尽管全年回报为负,但考虑到全球依旧脆弱的基本面和重新泡沫化的风险资产,以及各国管理层在政策退出上的瞻前顾后和首鼠两端,债券在09年的收益率回升速度相比法定利率的变动显得过于迅速,因而在2010年,债券已经具有一定的相对价值。绝对价值则体现在被新股冲击的收益率节节高升的信用债上,高收益永远是对抗利率风险的最佳武器。
转债在09年走出了一个过山车的走势。由于整体流动性不佳以及估值昂贵,本基金未参与转债的投资。支持转债高昂估值的是所谓的稀缺性。但是,缺乏估值基础的稀缺性,无疑就是皇帝的新衣。在新股市场,这种逻辑同样适用。在这里,成长性成为辩护的理由。但历史证明,持续的成长性也是稀缺的。
截至2009年12月31日,本基金A/B类基金份额净值为1.002元,份额累计净值为1.002元;C类基金份额净值为1.000元,份额累计净值为1.000元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为0.20%,C类基金份额净值增长率为0.00%,同期业绩基准增长率1.94%。
2010年将不同于前2年大落大起的行情,经济的不确定性和脆弱性,将使主权国家在撤出宽松货币政策决策中存在反复的可能,整个市场将处于一个上下幅度均有限的整体均衡状态下运行。但整体的均衡下,一部分投资品种将会大放光彩,一部分投资品种将会时运维艰;决定他们命运的不在政策的变化,而在于各品种自身所蕴含的绝对或相对价值。这种估值上的优势,才是决胜的基础。
2010年信用债券基金上半年将维持信用产品的配置,争取获得较高的票面收益以抵御利率风险,规避利率产品,以保存本金为主;下半年如果利率产品利率回升,同时股市和楼市由于估值过高出现调整,经济有回落趋势之时,进入利率产品市场,以获取资本利得收入;只参与具有合理价值的新股,适当参与股票二级市场,争取全年达到理想的绝对回报。
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