汇丰晋信大盘A

报告期内基金投资策略和运作分析
2014 年,国内经济进入发展新常态,经济增长速度继续放缓,为提振经济,国务院常务会议连续推出一系列稳增长措施,房地产限购放松、房地产贷款利率持续放开。同时,央行在货币政策进行结构性的调整,多次定向降准之后,11 月份超预期地直接降息,宽松的货币政策仍在持续。
这些政策在一定程度上稳定了基建投资,同时在一定程度上遏制了房地产投资下滑的预期,房地产市场逐步企稳,推动了整体经济预期逐步启稳。更重要的是,资本市场对中国经济增速下降预期反映较为充分。
汇丰晋信大盘基金基于宽松的货币环境、以及低通胀、稳增长预期的大环境下,我们对 A 股市场一直保持乐观看法,并相信在经济增速下台阶的背景下,A 股优质的大盘蓝筹公司相对优势及竞争力将更加突出,之前市场对传统蓝筹板块基本面的悲观预期已被严重放大,极低估值隐含的潜在回报率非常具有吸引力。大盘基金坚持以估值和盈利两个维度,持续动态选择低估值(PB)、高 ROE 的优质个股构建投资组合,充分把握住了低估值、高盈利能力的大盘蓝筹股的基本面改善及估值提升的大行情,主要配置非银金融、银行、交运航空、建筑、建材、家电、汽车等低估值蓝筹板块,并基于市场基本面和估值的动态变化,持续更新和调整组合配置结构,以获得持续超额收益。
同时,在个股选择和组合构建中,在关注收益率的同时,动态评估个股和组合的风险状况,并充分利用市场情绪变化带来的持仓个股股价超越基本面的变化,减持由于股价过快上涨而导致估值吸引力下降的标的,尽力避免股价和估值短期泡沫化带来的风险,动态地调整持仓结构,持续保持整体组合估值和盈利的持续相对吸引力,努力实现在相对较低的组合整体风险承受度下获得相对高的投资收益目标,从而达到经风险调整后的超额收益目标。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,本基金净值增长率为 60.25%,同期业绩比较基准变动幅度为 46.57%,本基金领先于业绩比较基准 13.68%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们相信在持续宽松的货币政策环境下,以及房地产限购、限贷政策的进一步放开,房地产销售有望企稳回升,房地产投资也有望见底。同时后续可能进一步宽松的货币政策预期将落地,并配合配套财政政策支持,总体政策环境预期向好。
对 2015 年市场来看,我们看法依然还是相对乐观的,A 股市场系统性的机会可能才刚开始。首先从宏观和企业盈利增长角度来看,宏观经济处于新常态下,经济增长速度将稳定在新增长平台上,虽然经济增速下降,但由于产能收缩、资本开支下降以及国际大宗原料价格大幅下降带来的成本下降,我们预期 2015 年企业盈利的增长有望企稳,大幅下降的风险可能并不大。其次,从估值端看,虽然经过过去一段时间股价的大幅上涨,HS300 整体估值水平有所回升,但目前来看,依然处于历史均值水平下方,隐含的扣除无风险利率之后风险溢价依然高于历史均值水平,与房产及房产担保的固定收益等包含类似风险的其它类别的资产相比,风险补偿依然要高很多。同时,全球比较来看,A 股主板估值也依然处于相对较低的水平。后续来看,货币政策有望延续宽松,房地产及地方政府的投资需求被遏制,资金供需关系依然趋于宽松,利率水平仍然有望继续下降。
持续的深化改革将降低系统风险,提高风险偏好和降低风险溢价水平,市场整体估值有望继续提升。第三,增量资金方面,个人投资者、机构投资尤其是保险机构目前权益类配置比例依然不高,2015 年有较大的增量资金入市的空间。
从更长的时间周期来看,由于潜在收益率的差异,居民资产配置从房产、储蓄、理财产品中流入股市的趋势可能仍然有望持续,全社会基于潜在收益率差距带来的大规模资产配置再平衡的过程现在可能只是开始。股市估值水平的提升及直接融资制度的变革将降低企业融资成本,推动企业杠杆水平的降低,并带来真实的基本面的改善,带动股价与基本面的良性循环,并将有望推动股票市场走向高的水平,从而形成一个正真完整的牛市。 因此,在这个时间点上,我们对 A股市场的未来依然保持乐观,依然是风险收益比不错的投资时间点。
在板块和个股选择上,我们将持续保持独立性,不带任何价值或成长的风格偏见,持续基于我们坚信的“估值-盈利”选股策略,持续动态评估不同板块、不同类别、不同风格的资产的相对投资价值。但目前这个时间点上,基于我们“PB-ROE”价值的研究结论,我们依然相对看好主板市场低估值大盘蓝筹板块,尤其是基本面稳定、行业竞争格局改善、长期竞争力突出、长期盈利能力(ROE)维持较高水平、但目前估值依然相对较低低估值行业中的龙头企业,包括银行、家电、汽车、交运、化工、建材等行业龙头。另外,由于经济增速的下行,上游大宗原料成本出现了明显的下降,包括最近油价的大幅下跌,因此,我们特别关注需求相对稳定的传统行业,包括传统制造业,能充分受益成本下降的龙头公司。在成长板块中,我们也将开始关注过去较长一段时间内表现相对落后,估值已明显回落,但其实需求和盈利增长依然稳健的传统成长板块和公司,包括医药、食品饮料、电力设备等板块。风险方面,首先我们密切关注的系统性风险,但我们在这个时间点来看 2015 年,中国经济系统性风险,包括房地产和金融业系统性风险最终大规模暴露的可能性其实并没有那么高。我们可能会更关注结构性风险。首先是制度变革,尤其是 IPO 制度变革可能对 A 股成长股及中小市值股票的估值系统带来系统性的冲击。另外,监管的加强,可能会使主题投资的风险显著增加,包括并购重组、增发等主题投资。第三,今年以来以融资融券为代表的杠杆交易被大范围使用,可能会导致市场波动率大幅提升,2015 年市场上涨和下跌可能都会更为剧烈。监管层可能对杠杆的监管也会加强,可能也会阶段性影响市场走势。最后,股价和估值的持续上涨可能永远都是最重要的风险因素,在 3000 点之上的 A 股市场的风险因素可能较一年之前提高了不少。我们将持续地进行价值风险评估,动态地管理这些市场风险因素,以达到我们经风险调整之后获取更高超额收益的投资目标。