报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年的市场呈现了比较强的韧性，虽然有关税的扰动，但市场出现了较快的修复。从结构性的机会来说，上半年呈现了一些结构性的亮点和赚钱效应。从年初的机器人，到后来的部分新消费和创新药，以及一直超预期的海外算力板块，上游板块中的黄金，均有不错的表现。煤炭、房地产和食品饮料等板块，由于比较承压的基本面，上半年依然是下跌的。因此总结上半年市场呈现的两个关键词是韧性和分化。上半年市场之所以具备很强的韧性，本质是由经济周期决定的。在政策发力的情况下，经济的很多领先指标已经开始回升，房地产的降幅已经明显收窄，经济基本面的风险已经得到了较大的缓释，当前市场得到比较有韧性的支撑。同时由于目前PPI依然同比负增长，经济相关的板块的盈利尚未出现明显的改善，上半年的投资机会呈现结构性特征。本基金在上半年整体表现出韧性有余而弹性不足，核心在于市场依然在交易杠铃策略的两端，尤其是部分高景气板块和小市值、微盘股。本产品聚焦在大盘股，同时也会关注小盘股的风险。基于性价比的原则，减仓了部分行业如金融板块，加仓了电子行业，同时本产品更多地配置了内需相关的资产，开始布局一些具备成本优势和品牌优势的公司，我们认为这些高质量公司有比较好的性价比。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，本基金A类净值变化幅度为3.12%，同期业绩比较基准为0.04%，本基金A类领先同期比较基准3.08%；本基金H类本报告期内净值变化幅度为3.07%，同期业绩比较基准为0.04%，本基金H类领先同期比较基准3.03%；本基金C类本报告期内净值变化幅度为2.92%，同期业绩比较基准为0.04%，本基金C类领先同期比较基准2.88%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大盘基金专注于分析大盘股特有的竞争优势，基金管理人对初选股票给予全面的价值、成长分析，并结合行业地位分析，优选出具有盈利持续稳定增长、价值低估且在各行业中具有领先地位的大盘蓝筹型股票进行投资。
我们在2024年年报中论述了在2025年会期待部分行业供需结构的好转，大多中游行业在过去几年面临的较大挑战是供给产能的过剩，目前积极的信号在于很多行业已经开始缩减资本开支甚至降低开工率来应对价格的降低，近期各行业的产能过剩和“反内卷”得到了政府的重视，并且尝试去解决当前的困局。从大的风格来看，过去几年比较有效的杠铃策略近期开始出现了一些波动。一方面，对于部分前期景气行业，目前景气度的持续性和较高的利润率现状，使得这块的投资风险在逐渐增加。另一方面，对于中游行业，供给侧的逻辑正在逐步兑现，尤其是有些行业正以市场化的方式减少新增产能，叠加行业的需求如果有所修复的话，有望看到价格和盈利的弹性，也是我们产品的核心配置方向。
对于中小市值，我们警惕存在交易过热的风险，目前中证2000成分股的成交占比超过30%，这个在历史上是非常高的水平，这个是由较好的市场交投情况来支撑的，同时是市场的景气行业稀缺导致的，一旦这两个条件其一发生变化，我们预计中小市值交易可能会出现过于拥挤的风险。基于本产品的定位，我们聚焦在大盘蓝筹中寻找投资机会。2025年风格上看好大盘蓝筹风格，我们认为部分优质公司的估值已经处于明显低估的水平。
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