报告期内基金投资策略和运作分析
在疫情、俄乌冲突、海外通胀和地产等问题共同影响下，2022年股票市场投资非常难，难处在于各项政策的可预见性非常差。虽然我一直认为我比较擅长通过自上而下周期角度去做资产配置以及行业轮动，但在面对疫情和防控政策、地产硬着陆和政府财政收支两难、俄乌冲突能源价格持续新高、联储收紧和经济需求薄弱等各方面的矛盾，我去年的投资确实做得非常不尽人意。在换届的节点上，政府去年对就业、财政、地产下行的容忍度明显超过了我的预期，这也使得我们原本关于2022年经济以“稳”为主的大基调的判断出现了明显的问题。
我希望能够通过一个有效的研究分析框架，帮助组合在面临以上提到的矛盾中选择概率最大的方向，但由于政策的可预见性非常难，政策阶段性抉择对我们组合投资带来了非常明显的扰动。
举例子说，年初我们基于对2022年经济5.5%的工作目标，以及海外政策收紧、商品价格大概率见顶的逻辑布局了一定仓位的地产链和中游制造，但后来经历了疫情的反复，叠加上俄乌冲突的催化，这些领域的公司普遍都遭受了需求恶化和成本上升的双重挤压。下半年，我们基于业绩确定性以及估值性价比的角度配置了消费龙头白马，但我们会发现后来在房地产断贷潮、疫情冲击，叠加上后来市场对新一届政府弱化经济增长的预期冲击，消费股持续经历了多轮杀估值行情。由于配置资金持续外流，交易资金占比明显较高，于是我们可以发现2022年市场大多数时候是流动性缺失的，每一轮涨跌更多的都是由于情绪推动导致的估值暴涨暴跌，很多公司基本面可能并没有变化，但是可能因为一些政策传闻或者行业专家观点交流在一周内暴涨，然后又快速反弹。
回顾去年，我一直在反思我们基于过去二十年以来宏观和市场的表现积累下来的方法论是否还具备参考意义，以及我们是否需要进一步随着时代变化去修正这个框架。比如，过去我们总会基于经济基本面的变化去倒推每个阶段政府的政策思路和具体决策，就比如当经济触发到了过热的临界值时政府就会收紧货币和财政政策，反之就业大幅恶化时政策刺激也必然出台。但如果未来的常态下，经济建设不再是最重要的工作目标了，那传统的凯恩斯主义的研究前提就不存在了；如果宏观政策变成多目标的，那我们对通缩或者就业问题的容忍度就需要加大，那我们可能就需要引入一些更新的变量去帮助我们解决这些问题，而且需要站在决策者的角度去全面思考海内外各种问题。
以上提到的过去几年以来出现的一系列变化可能还会对我们的投资框架持续造成困扰，我也会逐步提炼出一套更合适的分析框架，但有一点可能永远不会变的，就是无论如何经济的参与者都是人，只要是人参与的市场就需要遵守规则，市场可能阶段性失灵，而且这个失灵可能会持续得比以往长，但纠偏的那一天终究会到来，虽然可能会迟到。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，基金份额净值为2.126元，本报告期份额净值增长率为-25.56%，同期业绩比较基准收益率为-15.67%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2023年中国经济处在大的周期拐点上，地产政策托底以及防疫政策放开，使得制约地产和消费的两大变量得到缓解，经历了过去三年的回调后，第三产业在经济中的占比在今年有望再次回到过去二十年以来的上升轨道，经济增速有望见底回升，A股上市公司盈利大概率会逐季改善。
多方因素共振下，去年股、债、楼市三杀，消费持续疲弱，这也使得居民存款加速上升，超额储蓄规模超过10万亿。随着经济逐步企稳，股票市场信心构建，股市增量资金规模不容忽视，股市大概率将出现系统性行情，股市机会以点带面将越来越多，需要我们时刻对基本面涌现的各种机会要有敏锐触觉和应对。
投资上，组合或维持高仓位，核心的要领在于配置复苏过程中基本面弹性更大的领域。2022年压制A股偏弱的两个因素在2023年或均会出现一定的逆转，海内外因素共振改善，当前A股估值依然在历史偏低区间。3月两会前期，市场对政策预期敏感度提升，政策宽松力度短期只影响节奏不影响趋势，后续重点关注经济复苏节奏。
关注行业：维持高仓位，中期维持均衡，消费、金融和成长或均有新机会，科技领域重点关注顺周期的科技成长、信创和高端制造；消费领域重点关注高端可选消费，以及行业格局较好的优质龙头。
①科技：疫后复工复产，景气或有望好于市场预期的高端制造（光风储能/创新药/汽配）；重点关注顺周期的科技成长（自动化设备/半导体/工业软件/锂电/广告/互联网）；
②消费&金融地产：地产产业链中或有望率先改善的竣工链消费（消费建材/厨电/家居）；重点关注顺周期复苏、需求弹性空间更大的可选或高端消费（酒/医药/医美/免税/保险等）；金融领域关注非银多于银行地产。
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