报告期内基金投资策略和运作分析
股市2024年是波动比较大的一年，宏观政策和市场风格的变化幅度之大都是多年少见的。全年看经济走出了V型走势，年初市场经历了一轮补库存，随着后续政策落地低于预期，叠加政府土地收入下滑，财政开始实质性紧缩，经济从二季度开始加速回落，随着9月份政府定调的全面转向，市场对经济的预期开始大幅改善，股市开始剧烈反弹。全年看股市整体温和上涨，但不同阶段市场风格变化明显，这意味着作为投资者，我们需要在行业配置上具备较强灵活性，需要针对经济和政策的变化及时调整组合策略。
由于政策拐点到基本面改善兑现依然需要一个过程，我们认为市场机会依然会在偏主题的机会上。操作上，我们在下半年以来逐步兑现了两类个股，（1）持仓中景气度复苏节奏较弱，或前期涨幅较大的顺周期品种，比如有色、白酒、化工和保险等等；（2）船舶和电网这种基本面相对确定性较强但估值弹性弱的品种。增配的行业主要是三方面：（1）受益于“两新两重”的行业比如家电家居、两轮车和重卡等；（2）受益于AI应用逐步落地的领域，比如游戏、影视、机器人、眼镜和软件等；（3）自下而上景气开始见底的细分行业如风电、零食、储能和人力等。
回顾下来，我们减仓的方向较为成功，AI应用的增配在10-11月也较为成功，但12月份开始行情转向AI国产算力以及国产应用等主题上，这也使得组合成长方面的持仓在12月份表现较弱。此外，本组合没有能及时降低9-11月份期间浮盈较大的小票也导致了组合承受了年底较大的回撤，对估值的加倍苛刻依然是规避市场调整的一个很重要的原则，但实操上确实难，需要我们变得越来越勤奋，不断去找一些新的可能被低估的潜在牛股，这也是这两年行业更内卷的一种体现。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，基金份额净值为1.897元，本报告期份额净值增长率为6.99%，同期业绩比较基准收益率为13.67%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
站在目前时间点，我们依然认为股市的机会大于风险，如果有调整我们可以更积极的去增加弹性仓位。最核心的原因在于两方面，一方面是基本面，从10月份以来的高频经济数据（房地产成交、货币金融数据以及PMI）可以看出来，上市公司盈利确实已经见底了，这奠定了市场的中枢肯定是上移的，这不能忽视（大家信心不足可能主要来自于斜率，以及改善的持续性）；另一方面是政策面，本轮政策的拐点已经非常明确，虽然节奏上可能有反复，比如地产政策可能力度不够大带来成交量回落，可能对市场情绪造成影响，但后续进一步政策放松，包括收储政策可能会进一步加码都已经在酝酿，这也意味着阶段性调整可能是上车机会而非下车机会。
经济短期企稳，但复苏力度较弱是大概率的情况，起码物价相关的指标依然较难看到明显改善（量的指标已经改善，但价格指标还在底部，通缩依然有待缓解），这也意味着目前实体经济依然是一个以价换量的过程，典型的顺周期板块其实多数10月份以来都是在调整的，后续顺周期的大机会主要来自于基本面改善的验证，目前看可能消费链条的确定性相对于投资链条要好一点。下一阶段，首先我们需要观察接下来社融和M1的改善力度如何，然后再看CPI和PPI逐步兑现。在这些经济数据得到持续验证的过程中，我们将逐步提高顺周期的持仓，短期我们的关注点依然在不需要依赖很强的复苏逻辑支撑的领域，比如AI应用、端侧、机器人、智驾等等。
综上，市场近期的调整一定程度上反映了对政策短期落地程度的分歧，我们认为即便接下来政策没有超预期，对市场造成的冲击也相对有限。上市公司的盈利底部将逐步摸清，目前A股绝多数行业的估值已经处于历史后四分之一分位，我们没有必要对2025年报以悲观态度，股市热点也将逐渐变多。目前阶段我们的主要任务在三方面，（1）研究并且选择出中期更有成长性的方向；（2）这些方向当中优质个股的筛选；（3）密切关注经济复苏的进程。
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