报告期内基金投资策略和运作分析
回顾 2016 年的市场:从整体指数市场表现和个股表现来看我们可以用分化这个关键词来概论2016 年的市场;市场的几个代表性指数表现出明显的分化,上证 50 下跌 2.5 个百分点,沪深 300 下跌 9.3 个百分点,中证 500 下跌 18 个百分点,创业板下跌接近 28 个百分点,直观的表现就是小盘股弱于大盘股,或者说传统的低估值偏周期消费板块战胜高估值新兴成长板块;个股的表现层面也呈现出明显的分化,很多有业绩有估值的行业龙头创出了历史新高,成长逻辑被证伪的小票甚至创出股灾以来的新低。
宏观经济层面:受益于地产汽车两大产业销售增速提升和制造业的底部企稳,国内经济实现底部企稳, gdp 连续三个季度增长 6.7%;供给侧改革在煤炭钢铁领域取得成效使得部分周期行业盈利趋势向上,虽然有汇率因素的扰动,流动性前三季度整体上呈现稳健偏松的格局。
从市场内在运行逻辑层面,典型的熊市一般分为三个阶段:一是降杠杆;二是降估值;三是杀逻辑( ppt 公司谈梦想的,被市场证伪)。股灾 1.0, 2.0 以及今年年初的股灾 3.0 基本上已完成了第一阶段的降杆杆;那么降杠杆完成以后那些逻辑通顺估值合理基本面向上改善的股票就有了上涨的动力。代表性的行业有食品饮料,家电,银行共同的特征估值便宜,基本面有向好预期,全年录得正收益;从 2 月份至今的三个阶段市场波动向上的主线也是盈利增长; 2 月-5 月份以新能源为代表的兑现高业绩成长一批成长股成为反弹领头羊,后来因为骗补及补贴政策原因行业成长逻辑遭到破坏而有所调整,目前还处于调整期; 5-8 月份伴随煤炭有色等 价格的超预期上涨市场重新评估供给侧改革的影响和需求边际改善的影响,煤炭有色类股票成为市场上涨的主力。 9-11 月份在第三批 PPP 项目公布,基建预期升温,尤其是在十月初房地产调控政策密集出台的背景下,市场对于明年基建投资增速超 20%已经形成一致预期,同时叠加险资举牌大市值蓝筹,确立了此轮反弹中大市值蓝筹的核心地位。
报告期内基金的业绩表现
截止 2016 年 12 月 31 日,基金份额净值为 1.546 元,本报告期基金净值增长率为 10.11%,同期业绩比较基准增长率为-7.71%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望 2017 年:整体判断市场前低后高,震荡上行的格局。
震荡上行的信心来源于三个层面,在长达一年半的的下跌过程中估值相对消化充分。大类资产配置中,在类滞涨环境和目前的去资产泡沫杠杆的背景下股票相对于债券和房地产配置价值凸显;供给侧改革和国改的纵深推进,包括 17 年 19 大的召开,也将进一步推升市场风险偏好。
企业盈利层面:目前阶段是去产能已经证实经济复苏尚未证伪。核心变量在于涨价能否从成本推动变为需求拉动,最终还是要看制造业、房地产和基建投资的合力:一是制造业近期的反弹是否可持续(历史数据观察,地产投资和汽车销量是影响制造业投资增速的重要因素,目前两者均面临增速向下压力。地产受调控政策影响,中性预计地产投资增速 17 年零增长,汽车销量增速受购置税降低和高基数影响可能下滑至 5%。今年制造业投资增速大概 3.5%-4%,考虑到内在库存周期动能大概率能走平)。二是基建投资能否对冲地产投资下滑(今年基建投资增速预计 18.5%,明年需要跳跃到 23%才能对冲地产投资为零假设下保证实现经济 6.5 的增长,同时这将给财政带来较大压力,因此需跟踪 PPP 项目的推进数量和速度)无风险收益率方面:短期面临的压力包括金融去杠杆,美国加息影响,大宗商品涨价形成的短期类滞涨格局,这几个因素可能都会在一季度体现,所以会制约央行的货币政策放松预期。预期 2017年中期会观察到经济下滑的压力,届时偏紧的货币政策将获得边际上的改善。
在不确定的市场中几个确定性主题机会值得跟踪投资:债转股(那些丧失融资能力的企业因为债转股带来企业利润增长和资产负债表修复的机会)、一带一路(短期受特朗普政策的干扰,国家战略纵深发展方向不变)、国企混改(一批国有企业通过混改提升企业运营效率给企业质变机会)。
配置层面,在分化延续的宏观策略大背景下 ,选择优势行业和竞争优势明显的企业在合理估值的基础上重仓持有;优势行业有两层含义 : 产业层面符合未来发展趋势,景气度向上。同时相应的行业资产契合市场大类资产轮动逻辑;动态的根据股价和估值变化评估股票风险收益比从而调整股票持仓。
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