博时转债增强债券A

管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
博时转债增强债券基金上半年完成对转债品种的建仓要求,同时,我们积极参与权益二级市场,维持对权益资产的高仓位,部分配置收益率较高的信用品种。我们认为,高成长高分红低市盈率证券将会在宏观经济不断走弱的环境下获得较好的表现,而市场对成长股的追捧在上半年遭受打击之后,会面临企业盈利增速下降的不利局面,其下跌还远未结束。我们期待投资品种能在下半年获得绝对回报。
前年的大量信贷投放和基础设施投资,导致社会负债率大幅提升,尤其表现在地方融资平台债务的急剧增加。管理层在货币政策上轻价格重数量也反映了政策取舍的两难。我们认为,在高负债率环境中,加息这种策略的运用将更为谨慎,而对通胀的容忍度在未来可能会提升,利率产品由于其较低的收益率水平,将成为未来市场的输家,我们降低对其未来行情机会的预期,其投资机会将主要来自政策超调带来的市场过度反应。而在大力发展债券市场的愿景下,作为市场信用债主要买方的机构投资者却未能同步扩容,使得我们对未来市场的供需情况表示担忧。在紧缩政策影响下,部分信用事件的发生将极大改变市场对于信用利差的态度,于此导致的流动性风险可能导致信用债市场在下半年处于蛰伏状态。
上半年转债市场波澜不惊,大型转债跑赢小市值转债,整个市场的转股溢价率从高位有所下降,但依旧高于历史平均水平。这也是整个市场为09年以来的疯狂付出的代价。两行转债为代表的高分红股在上半年迎来了债券付息和正股分红同时又填权的行情,转股溢价率进一步下降,显示了分红对降低成本和估值的威力。尽管从绝对回报角度上,大型转债表现未达到我们预期,但已经验证了去年小转债稀缺溢价的荒谬。投行对高分红公司发行转债的转股价分红修正条款的认知错误,不仅让我们享有普通股东本不愿给予的丰厚馈赠,同时也让发行人承担额外的转债利息成本。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年6月30日,本基金A类基金份额净值为0.991元,份额累计净值为0.991元;C类基金份额净值为0.989元,份额累计净值为0.989元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为-0.30%,C类基金份额净值增长率为-0.50%,同期业绩基准增长率1.42%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
由于政策紧缩超于预期,股市在上半年表现不如人意。市场结构性分化严重:小市值品种的成长性低于预期,估值大幅调整;而大市值品种成长性却超越绝大多数投资者预期,但市场视而不见。我们认为业绩是检验真理和市场估值的唯一标准:企业的业绩增长是我们权益类资产估值提升的重要保证,现金分红和低廉估值是下行风险可控的防御武器。尤其是当部分股票的股息率已经大于其同等信用级别的信用债收益率之时,我们有理由相信市场在某些方面可能出现了定价错误,而这种定价错误,将是我们的收益之源。
下半年如果大型转债能够获得质押融资资格,其流动性的改善将极大提高其投资价值,不管其未来波动性如何,我们依旧看好转债市场。