报告期内基金投资策略和运作分析
2023年是疫情管控放开后的第一年，国内经济整体呈现弱复苏态势，房地产投资增速下滑拖累经济大盘。一季度疫后积压需求集中释放，复工复产持续推进，经济复苏斜率强劲，二季度之后经济明显回落，服务消费、基建和高端制造保持韧性，但房地产、出口和商品消费均持续走弱。三季度，尤其在7月政治局会议之后，政策加码带动经济逐步企稳，生产端恢复推动商品补库行情，房地产投资、出口下滑速度有所放缓。四季度，内需再度转弱，美联储的加息周期进入尾声，外需企稳修复，经济增速相较三季度有所走弱。CPI、PPI指标在快速下行后进入了较长时间的低通胀格局，社融、M1等指标底部徘徊。权益市场经历了从经济复苏的强预期向弱现实的回摆，走势前高后低，沪深300、万得全A年内分别下跌11.38%、5.19%，个股中位数则录得上涨，与总量经济相关性较高的行业板块表现弱势，但主题性行情热度不低，以结构性行情为主导，行业轮动速度较快。债券市场走势基本与权益市场呈现镜像，今年大多数时候利率都在下行趋势之中，在震荡中走出慢牛，宽货币成为行情的重要催化。在债强股弱的背景下，转债表现优于正股，但弱于纯债，中证转债及可交换债指数年内上涨0.13%。一至三季度，转债绝对价格中位数围绕117至125元区间震荡，估值体现较强韧性，四季度，受累于美债利率冲顶、债市流动性紧张、权益市场表现低迷、固收+基金赎回等多重利空，转债估值出现大幅收缩，纯债溢价率仅次于2018年末，目前绝对价格和估值水平均处于近两年内低位。供给方面，可转债发行数量基本持平，但是发行金额显著下降。需求方面，各类投资人配置比例基本保持稳定，前三季度公募基金持仓转债占比创新高，但四季度受赎回等因素影响预计有所回落。
本基金为可转债主题基金，全年维持了较高的转债和股票仓位，年初受益于权益市场的快速反弹，但在后续行业轮动较快的市场环境中表现不佳，净值受重仓的电新板块拖累，未能有效把握年中的人工智能、中特估阶段性投资机会。年末考虑到宏观的不确定性因素仍较多，组合构建以反脆弱性为导向，采用哑铃型配置策略。哑铃一头配置与经济相关性较弱、经营稳健且股息率较高的公用事业。另外还有部分需求刚性、供给出清的行业，例如生猪养殖。此外，考虑到指数潜在的上行风险，配置非银中的券商，券商基本面在当前金融板块中排序靠前，且有并购重组的逻辑和预期支撑。哑铃的另一头，组合配置了医药、汽车零配件、AI应用、有色金属、出口产业链等进攻方向。组合持仓以偏股型、平衡型转债为主。
报告期内基金的业绩表现
截至2023年12月31日，本基金A类基金份额净值为1.690元，份额累计净值为1.695元，本基金C类基金份额净值为1.627元，份额累计净值为1.631元，报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-7.30%，本基金C类基金份额净值增长率为-7.66%，同期业绩基准增长率为4.81%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2024年，中央政府加杠杆的力度决定了后续宽信用向上的弹性，而美联储降息的节奏也决定了中国央行宽货币的空间，国内房价能否企稳则对风险偏好和市场信心影响巨大。在宏观经济温和复苏的格局下，权益市场在当前估值水平较低的背景下预计向下风险有限，指数维持宽幅震荡，仍以结构性机会为主。债券方面,居民部门仍然处于加杠杆能力较弱的时期，而地方政府也受制于目前严格管控债务新增的状态，且卖地收入的下降也影响了地方政府的财政收入，因此后续主要关注中央政府加杠杆的决心和幅度。
2023年可转债发行数量和规模均低于2022年，2024年中性假设下再融资窗口不会迅速打开，意味转债供给可能低于过去三年中枢。转债净供给出现下降，整体转债市场的平均剩余期限也会进一步减少，这一方面导致转债时间价值衰减，另一方面可能导致强赎、下修事件更加频发，对转债估值形成一定压力。无论是从转债时间价值、期权波动率或平价贡献的角度出发，权益市场能否上涨成为转债当前的核心矛盾。当前偏债型YTM与10年期国债的利差已收窄至过去两年低位，也意味着对权益市场的预期依然较弱、偏债型的期权价值处于历史上性价比较高的阶段。从纯债溢价率择时指标来看，低价策略处于配置区间，相对于信用债性价比较高。高YTM转债是极限思维下“高票息纯债”+“低估期权”的组合，为同时受益于债市收益率中枢下移和权益市场估值情绪修复的攻守兼备品种。高价转债的转股溢价率估值也处于区间下沿，若权益情绪估值修复，偏股型转债的相对收益也将更为突出，操作上聚焦基本面优质且边际变化明显的个券，对于弹性有望放大的行业板块需更加重视，如TMT、医药、机器人、顺周期中的有色等。
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