报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，国内经济实现温和增长，在总体信贷需求偏弱、政府债发行节奏偏慢的影响下，金融数据不及预期，企业盈利也仍处于寻底阶段。外部的积极因素在于全球制造业PMI的拐头向上，带动出口方向超预期表现，但在房地产疲弱的背景下内需不足仍是隐忧，CPI和PPI均表现偏弱。聚焦于房地产需求侧和供给侧的政策陆续出台，但销售价格、销售面积等指标仍未见底，产业链景气低迷拖累宏观整体表现。在此背景下，债市收益率总体震荡走低，期间经历两次回调，利率曲线呈现牛陡状态，其中30年期国债收益率突破2.5%，资产荒格局进一步加剧，期间中债总财富指数上涨3.83%。权益市场在风格分化的结构性特征下市场赚钱效应偏弱，市场围绕红利价值为主线，行业轮动速度较快，期间沪深300指数上涨0.89%，万得全A指数下跌8.01%，风格上表现出明显的大盘特征，并且持续演绎对小微盘和退市风险的担忧。
转债方面，年初权益市场延续四季度偏弱走势而调整剧烈，转债市场整体跟跌，杀平价的同时并未被动提升转股溢价率，下跌出清较为彻底，中位数价格最低跌至106元附近，纯债溢价率压缩至历史极低水平；因此2月以来的反弹中转债表现出较强的跟涨能力，不过上行的幅度和结构仍取决于权益，资金表现较为理性、并未过度抬升估值；4月底后，资产荒背景下可转债ETF规模显著扩张，增量资金加速流入，新“国九条”出炉后市场估值分化明显，大盘权重类个券出现溢价率提升，而低价弱资质品种则被抛弃；6月以来，权益行情再度转弱，叠加评级调整密集发生、正股跌破面值数量增加，低价转债演绎信用和退市风险，债底信仰坍塌，出现大量跌破债底的个券。
本基金为可转债主题基金，上半年维持了较高的转债和股票仓位，期间净值表现跑赢可转债等权指数但跑输加权指数。组合采用哑铃型配置策略。哑铃一头配置与经济相关性较弱、经营稳健且股息率较高的公用事业。另外还有部分需求刚性、供给出清、基本面反转的行业，例如生猪养殖、部分化工品。哑铃的另一头，组合配置了医药、汽车零配件、AI软/硬件应用、有色金属、出口产业链等进攻方向。组合持仓以偏股型、平衡型转债为主，较少配置于低价转债。
报告期内基金的业绩表现
截至2024年06月30日，本基金A类基金份额净值为1.6533元，份额累计净值为1.6583元，本基金C类基金份额净值为1.5883元，份额累计净值为1.5923元，报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-2.17%，本基金C类基金份额净值增长率为-2.38%，同期业绩基准增长率为3.87%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，中央政府加杠杆的力度决定了后续宽信用向上的弹性，而美联储降息的节奏也决定了中国央行宽货币的空间，国内房价能否企稳则对风险偏好和市场信心影响巨大。在宏观经济温和复苏的格局下，权益市场在当前估值水平较低的背景下预计向下风险有限，指数维持宽幅震荡，仍以结构性机会为主。债券市场目前处于收益率相对偏低的水平，央行前期也在公开场合反复提示警惕收益率过低的风险，但是经济基本面仍然处于复苏的过程当中，资金面还是会保持总体宽松，因此对于债券而言还是会以区间震荡为主，下行空间有限，大幅上行的风险也不大。
当前转债绝对价格水平处于历史较低分位，考虑到债牛背景下债底抬升较快，纯债溢价率已是历史极端底部位置，但较高的转股溢价率则制约了转债相对股票的弹性。近期低价转债大幅下跌，与年内信用风险相关因素密集释放有关，如年报后的ST、退市、问询以及密集的评级调整等。伴随着权益市场行情震荡走弱，转债转股退出比例呈现逐年下降趋势，到期兑付及退市违约比例有所上升，转债定价中将开始计入无法转股和退市、违约的预期。若权益市场能够走出向上行情，更多转债将通过转股形式退出，则转债信用风险也将周期性地下降。综合评估来看转债信用风险偏低的实质不会发生大的变化。同时，由于供给明显下滑，转债市场面临着持续缩容的风险，需求端公募、年金持有转债规模较年初有所下降，主要受制于偏弱的权益市场环境，负债端相对稳定的保险机构则连续增持。中长期来看，当前权益市场估值水平处于历史底部区间，同时不断上行的债底也给予转债绝对价格充分保护，上市公司积极的下修转股价也将不断推升整体平价水平，后续权益资产可预期的整体性回暖也将使得信用风险得到一定程度的缓释。综上，以超越纯债收益率为目标，转债具备较高的长期确定性。
粤公网安备