报告期内基金投资策略和运作分析
上半年受海内外多重因素交织影响，权益市场走势震荡上行，整体呈“N型”走势。年初至3月国内AI产业加速发展与政策暖风共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。期间，沪深300指数上涨0.03%，万得全A指数上涨5.83%。债券市场上半年整体呈现震荡格局，一季度由于海外方面对汇率造成了一定制约，使得资金面整体未能继续维持宽松态势，货币政策上也没有进一步的放松，最终导致债券市场整体面临调整。进入二季度之后，美方单方面发起的贸易战短时间引发市场波动，长久期利率品种在短短几个交易日内收益率有较为明显的下行，但随后又进入到了窄幅波动的状态。信用类资产在二季度由于配置力量较强，且各类ETF的发行也增强了相关成分标的的流动性，推动了二季度信用利差的逐步压缩，在二季度的后两个月体现为信用债表现强于利率债。上半年整体来看，10年期国债收益率小幅下行3bps，30年期国债收益率下行5bps。
转债方面，上半年整体贡献了较好的正回报，在泛固收类资产中表现突出，中证转债及可交换债指数上涨7.01%，万得可转债等权指数上涨9.11%，AA-及以下评级转债领跑。相较债券和股票宽基而言均显著跑赢，一方面，转债正股整体相较股票宽基表现更好，从转债市场结构来看，银行和电力设备构成两大权重行业，其余多数为中小市值个股，受益于流动性驱动的市场主题行情和中小盘风格。另一方面，转债市场估值显著提升，今年以来转债供给偏紧，低利率环境下，纯债收益相对有限，资金配置转债需求仍强，转债估值修复至历史较高水平。
本基金为可转债主题基金，一季度维持了较高的转债和股票仓位，二季度结合转债估值适度调整转债仓位至中性，上半年净值表现跑赢可转债等权指数。面对经济弱复苏、流动性相对充裕的宏观环境，组合仍坚持采用哑铃型配置策略。哑铃一头配置与经济相关性较弱、经营稳健且股息率较高的水电、水务、垃圾发电等公用事业和黄金股。哑铃的另一头，组合配置了机械、军工、汽车零配件、AI软/硬件、半导体等进攻方向。同时，重点关注反内卷政策自上而下的推进，组合增配了有望边际受益的生猪养殖、部分化工行业。行业配置均衡，个券集中。组合持仓以偏股型、平衡型转债为主，较少配置于低价转债。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年06月30日，本基金A类基金份额净值为1.9346元，份额累计净值为1.9396元，本基金C类基金份额净值为1.8511元，份额累计净值为1.8551元，本基金E类基金份额净值为1.9345元，份额累计净值为1.9345元，报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为12.36%，本基金C类基金份额净值增长率为12.14%，本基金E类基金份额净值增长率为10.55%，本基金A类同期业绩基准增长率为1.08%，本基金C类同期业绩基准增长率为1.08%，本基金E类同期业绩基准增长率为0.80%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
权益市场整体呈现基本面磨底、政策呵护、流动性充裕的特征。从全年维度来看，政策期权清晰，但传导至PPI和上市公司盈利仍需进一步等待。预计PPI下半年中枢为负，仍显著压制上市公司毛利率，关注下半年政策对冲力度。从估值角度，目前股债收益差处于-1x与-2x标准差之间，权益资产相较债券而言仍然具备性价比。存款利率下调、债券年内收益低等可能驱动存款及理财搬家，逐步流入股市。近期两融余额开始走升，市场赚钱效应提升，指数近期表现较为积极，对居民配置行为可能形成正反馈。当前转债的估值并不低，使得整体容错率明显下降。从市场绝对定价来看，考虑到剩余期限继续压缩，转债整体依托自身估值抬升的赚钱效应有限，主要依托于正股走势。在配置资金驱动、转债市场缩容的背景下，转债市场下半年可能维持结构性估值偏高状态，但对于偏债型目前相对极端的估值位置，未来预计还是会出现一个从极端位置回归的过程。偏股型、平衡型性价比相对更高。历史规律来看，市场震荡向上区间，小市值低评级转债往往可能明显跑赢大市值高评级转债，当前看小盘风格占优的行情预计有望延续。
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