报告期内基金投资策略和运作分析
2025年国内经济在外部不确定性增加的背景下，通过超常规的逆周期调节政策，形成了“更加积极的财政+适度宽松的货币”组合，实现了“十四五”规划的平稳收官。全年GDP增速实现5%左右的目标，季度间前高后低，整体呈现弱修复向企稳过渡的态势，主要受政策托底、外部流动性改善及产业结构调整驱动。权益市场整体震荡上行，上证指数在经历了年初的修复、4月的贸易冲突回调后，于下半年开启主升浪，沪深300全年上涨17.66%，万得全A上涨27.65%，风格上从高股息等防御品种转向泛科技、资源品等进攻方向。全年看，科技与成长风格占优，而传统的金融、地产、白酒等板块涨幅相对有限，市场呈现出明显的“新旧动能切换”特征。海外，美联储开启降息周期，年内累计降息75bps，美元走弱，改善了新兴市场的外部流动性环境。
转债方面，中证转债及可交换债指数全年上涨18.30%，涨幅略优于沪深300，且回撤控制表现优于大部分权益宽基指数，在固收类资产中表现亮眼。市场价格中枢大幅提升，中位数价格系统性突破130元，一度触及136元以上，处于历史相对高位，估值水平亦攀升至历史极高水平，市场脱离了传统的进可攻、退可守的舒适区，呈现快涨、估值调整难以到位、波动大的特征。同时，市场供需关系发生了深刻变化，成为支撑高估值的核心因素，虽然新券发行较2024年略有回暖，但远不及退出规模，受权益市场走势偏强影响，强赎退出提速，叠加大量转债到期，全年转债市场规模收缩约2000亿元。传统配置资金因转债到期和高估值而减仓，而被动资金规模逆势增长，持仓占比显著提升，ETF成为市场的重要参与者，定价权逐步从绝对收益资金向相对排名的公募转移。风格方面，小盘、低评级、高价转债表现占优，市场从“防守思维”转向“弹性思维”，传统的双低策略有所失效。
本基金为可转债主题基金，全年转债仓位前高后低，维持了较高的股票仓位，期间净值表现跑赢可转债等权指数。组合仍坚持采用哑铃型配置策略。哑铃一头配置与经济相关性较弱、经营稳健且股息率较高的水电、垃圾发电等公用事业和贵金属板块。哑铃的另一头，组合配置了机械、军工、汽车零配件、AI软/硬件、半导体等进攻方向。随着反内卷政策自上而下的推进，组合继续增配了有望边际受益的部分钢铁、化工、生猪养殖行业。行业配置均衡，个券集中，重视自下而上的深度研究。组合持仓以偏股型、平衡型转债为主，较少配置于低价转债。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年12月31日，本基金A类基金份额净值为2.3286元，份额累计净值为2.3336元，本基金C类基金份额净值为2.2237元，份额累计净值为2.2277元，本基金E类基金份额净值为2.3283元，份额累计净值为2.3283元，报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为35.24%，本基金C类基金份额净值增长率为34.71%，本基金E类基金份额净值增长率为33.05%，本基金A类同期业绩基准增长率为0.70%，本基金C类同期业绩基准增长率为0.70%，本基金E类同期业绩基准增长率为0.42%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，经济基本面呈现分化，通胀数据有所回暖，未来出口走势与通胀的可持续性是影响货币政策的关键变量。人民币升值、居民大类资产再配置、科技自主可控自信心增强带来风险资产估值提升的逻辑并未改变，预计权益市场仍将延续震荡上行趋势，因此转债资产展望乐观。估值维度，虽绝对价格、转股溢价率等指标均处于过去5年偏高水平，但离15年牛市时期仍有距离，且转债隐含波动率与正股波动率目前较为匹配。战略上而言中位数价格系统性突破130元以后，安全边际稍显不足，因此转债仍然是交易属性重于配置属性。转债市场供给规模持续收缩背景下，随着底仓品种退出，中小盘化特征更为显著，估值维持高位运行可能性较大，但估值脆弱性导致的双向波动加剧，需求伴随固收+基金规模增长而放量。战术上而言，当前转债投资进入精耕细作阶段，各部分个券估值也呈现出一定梯队，较难从性价比层面占到便宜；转债择券更多从主动选股角度创造α，依赖经典策略持续获取α的难度上升。弹性标的选择上，一方面积极把握不赎回偏股类绩优标的持有型机会，另一方面利用主题活跃期平铺价格合适、波动率较高的正股小市值、小余额转债。
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