报告期内基金投资策略和运作分析
2026年上半年，国内经济运行的核心特征是总量保持韧性、增长动能分化加深。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%、二季度增长4.3%，经济修复斜率有所放缓。从需求和生产两端看，外需与工业生产是主要支撑：上半年出口金额同比增长17.6%，规模以上工业增加值增长5.4%，计算机通信电子、运输设备等先进制造领域保持较高景气；与之相对，社会消费品零售总额增长1.3%，固定资产投资下降5.7%，内需及投资端仍面临一定压力。价格方面，上半年CPI累计同比上涨1.0%，PPI累计同比上涨1.5%，价格环境较此前有所改善，但尚未转化为内需的全面扩张。6月末M2同比增长8.0%，流动性环境保持合理充裕。整体而言，上半年经济呈现“生产强于需求、外需强于内需、新动能强于传统动能”的结构，宏观政策继续发挥托底作用，但经济内生需求仍有进一步修复空间。
资本市场对上述基本面组合的定价并非线性展开。一季度初，政策预期和流动性环境推动风险偏好上升，市场交易重心集中于正股景气度较高、成交活跃的方向；此后，中东地缘局势、能源价格上涨及海外货币政策预期变化抬升了全球资产波动，A股由上涨转为调整。进入二季度，虽然国内经济总量数据边际放缓，但充裕的流动性、无风险利率下行以及产业层面的结构性景气共同支撑权益市场修复，市场定价重心由总量增长转向结构性盈利和风险偏好。上半年沪深300指数上涨7.55%，中证1000指数上涨15.99%，中小盘和成长风格明显占优，但指数上涨背后行业与个股分化较大，科技成长等少数高景气方向贡献较为集中。债券市场则在资金面宽松和内需偏弱的支持下总体震荡走强，收益率曲线有所下移，短端表现相对稳定；长端利率受到政府债供给、权益市场回升、通胀预期及海外扰动等因素交替影响，波动明显高于短端。由此，上半年股债市场并非简单的风险偏好单边交易，而是围绕流动性、政策预期、基本面修复斜率和结构性景气反复定价。
可转债市场在这一环境下呈现M型走势、结构分化大于指数波动的特征。中证转债及可交换债指数一季度下跌1.14%，二季度上涨3.56%，上半年累计上涨2.38%。年初至2月，权益市场风险偏好较高，资金向成交活跃、正股表现强势及主题属性突出的转债集中，股性逻辑主导个券表现；3月以后，随着权益市场调整、强赎事件增多和外部不确定性上升，转债定价阶段性由股性进攻转向债性防御。二季度权益市场明显修复，但转债指数弹性弱于主要股票指数，反映出转债估值、赎回约束及样本结构对上涨弹性的制约。特别是5月至6月，正股行情进一步向科技成长方向集中，转债市场内部的K型分化随之加深，高平价、正股弹性较强的品种表现突出，低评级品种在风险偏好回升阶段也体现出较高弹性，而以银行转债为代表的高评级、低弹性品种相对落后。
报告期内，部分转债因正股被实施风险警示、退市预期上升而出现信用风险扩散，传统意义上的债底保护在部分个券上有所弱化；与此同时，高平价品种虽然受益于正股上涨，但也面临强赎概率上升和转债生命周期缩短的约束。二季度末转债价格中位数回落至130元以内，表面上看整体价格压力有所缓解，但不同个券的估值驱动已明显分化：高价券主要由正股弹性决定，低价券则更依赖发行人信用资质和偿付能力，单纯依据绝对价格判断安全边际的有效性下降。因此，上半年转债投资的核心矛盾已从单一估值高低，转向正股景气、转债估值、信用资质和赎回条款之间的综合权衡。
供需方面，上半年新券发行节奏总体偏慢，虽然二季度转债预案发布和交易所审核有所提速，但强赎、到期及退市个券数量增加，存量市场规模继续收缩。传统“固收+”产品的转债配置意愿相对有限，而可转债ETF、可转债基金及一级债基等产品的负债端稳定性较好，为市场提供了持续的配置需求。供给收缩与结构性需求共同维持了转债估值韧性，但也进一步强化了资金向流动性较好、正股逻辑清晰品种集中的特征。市场整体并未出现系统性信用收缩，但低价券信用风险的扩散说明，转债市场的尾部风险较过去有所上升。
本基金为可转债主题基金，报告期内继续以可转债作为核心资产，并运用股票仓位平衡风格、增强组合收益。转债仓位前低后高，同时保持较高股票仓位，期间净值表现跑赢可转债等权指数。组合构建方面，本基金延续“哑铃型”配置思路。防御端重点配置与宏观经济相关性较低、经营稳健、现金流质量较好且股息率具有吸引力的水电、绿电、垃圾发电等公用事业，以及具备避险和资源属性的贵金属板块，以提高组合的稳定性；进攻端重点围绕化工、汽车零部件、AI软硬件、国产半导体及两机产业链等行业景气度较高、产业趋势相对明确的方向展开，并根据基本面和估值匹配度动态调整。整体来看，组合行业配置保持相对均衡，个券层面适度集中，持仓以偏股型和平衡型转债为主，较少参与单纯依赖低价或债底博弈、但信用资质和正股基本面偏弱的品种。操作过程中，组合坚持自下而上研究，综合考察正股盈利趋势、转债估值、条款博弈、流动性及信用风险，力争相对可转债指数的超额回报。
报告期内基金的业绩表现
截至2026年06月30日，本基金A类基金份额净值为2.5536元，份额累计净值为2.5586元，本基金C类基金份额净值为2.4338元，份额累计净值为2.4378元，本基金E类基金份额净值为2.5532元，份额累计净值为2.5532元，报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为9.66%，本基金C类基金份额净值增长率为9.45%，本基金E类基金份额净值增长率为9.66%，同期业绩基准增长率为2.02%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年下半年，国内经济预计仍将保持韧性，但内外需分化和新旧动能转换可能继续成为宏观运行的主要特征。上半年经济增长更多依靠出口、工业生产和新兴产业支撑，消费及固定资产投资相对偏弱，二季度经济增速较一季度有所放缓。预计宏观政策将更加注重扩大内需、稳定投资和改善市场预期，财政支出、设备更新、消费支持以及重点领域投资有望继续发挥托底作用。出口在我国制造业竞争力和全球需求支撑下仍具韧性，但高基数、贸易政策变化及地缘政治扰动可能加大下半年波动。通胀方面，PPI已出现改善迹象，但其持续性仍取决于国内需求修复、国际能源价格和工业品供需格局，出口走势与通胀变化仍是影响货币政策节奏的重要变量。
货币政策预计继续保持适度宽松，流动性环境仍有望维持合理充裕，但随着短端收益率已降至相对低位，债券市场进一步上涨的空间可能更多依赖基本面走弱或政策利率下调。长端利率将继续受到政府债券供给、经济修复预期、权益市场风险偏好以及海外通胀等多重因素影响，预计债券市场仍以区间震荡为主，收益率曲线可能呈现阶段性陡峭化特征。低利率环境一方面对转债的债底估值形成支持，另一方面也将继续推动居民及机构资金寻找含权资产，居民大类资产由存款、理财向权益及多元化资产配置迁移的中长期趋势预计不会发生根本改变。
权益市场方面，上半年主要宽基指数已经取得一定涨幅，市场估值较年初有所修复，下半年行情可能由风险偏好驱动逐步转向盈利兑现和基本面验证。国内流动性保持宽松、资本市场政策持续完善以及居民资产再配置，仍将对权益资产估值形成支撑；但经济修复并不均衡，海外货币政策、能源价格和地缘政治仍存在不确定性，市场波动可能较上半年进一步加大。预计A股仍以震荡中的结构性机会为主，指数层面的持续上涨需要上市公司盈利改善予以配合，市场风格也可能由上半年的集中交易逐步转向对业绩增长质量、估值匹配度和现金流的综合考量。
行业层面，新旧动能转换仍将是市场的重要线索。人工智能、半导体、高端装备及国防科技等领域受益于技术进步、国产替代和产业资本开支，景气趋势仍值得关注，但部分品种经过较大幅度上涨后，后续表现将更依赖订单、收入和利润兑现。随着PPI改善，具有供给约束和全球竞争优势的资源品、基础化工及部分制造业也可能出现盈利修复机会。消费、地产链及传统顺周期行业的表现则更取决于内需政策效果和居民收入预期改善。预计市场不会简单复制上半年的风格，行业轮动可能加快，具备真实盈利增长、合理估值和较强资产负债表的公司有望获得更多关注。
转债方面，权益市场维持结构性慢牛行情、无风险利率、信用利差长期处于低位以及转债存量规模持续收缩，均有利于转债估值保持一定韧性。但转债绝对价格和转股溢价率仍处于历史相对高位，资产整体的安全边际有限，交易属性仍可能重于配置属性。随着部分大盘AAA转债到期或赎回，转债市场中小盘化和高波动特征预计进一步增强。同时，供需矛盾可能支撑估值高位运行，也可能放大估值脆弱性及双向波动。
下半年转债市场的核心风险在于权益行情与转债估值可能出现不同步调整。高平价品种在正股上涨时具备较强弹性，但同时面临强赎概率上升和生命周期缩短的约束；低价品种则需要更加关注发行人经营状况、偿付能力、退市风险及流动性，绝对价格较低并不必然代表具有充分的债底保护。预计市场分化仍将延续，正股基本面、转债估值、信用资质和条款博弈将共同决定个券表现。总体而言，下半年转债指数仍有望受益于权益市场的结构性机会和供需格局支撑，但在估值不低、信用风险分化及外部扰动增加的环境下，市场波动可能维持较高水平。
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