报告期内基金投资策略和运作分析
2018年全年国内生产总值增长6.6%，相比于2017年出现下降，且呈前高后低的走势。经济下行的压力来自多方面，其中基建投资大幅下降是导致2018年经济减速很重要的原因，在去杠杆大背景下，严控地方政府债务必然导致基建投资的下降。18年下半年，政府开始鼓励基建投资，但是从四季度的数据来看，反弹的力度比较有限。地产投资和制造业投资表现较好，成为支撑整个投资需求的重要力量。地产方面，18年由于库存一直较低，即使销售增速出现下滑，开工和投资仍然维持在高位。制造业投资的回升主要来自于供给侧改革相关行业投资的上行。消费需求方面，经济下行压力增大对居民收入形成拖累，叠加前两年居民资产负债表的透支，导致18年消费增速较之前显著放缓，其中汽车等大件消费品下滑明显。出口方面，18年出口增速显著回落。一季度还延续17年较高的增速，但随后一路下行，四季度同比已经转负，这也是导致全年经济下行的重要原因。通胀方面，2018年通胀整体温和回升，三季度非洲猪瘟疫情扰动使通胀预期上升，但四季度以来油价快速下行，大宗商品价格下跌，通胀预期有所下降。 2018年全年债券市场利率持续下行。一季度利率在快速上行后大幅回落。2月国内股票市场大跌，市场风险偏好下降，流动性持续宽松，利率开始下行。3月在贸易战、控制地方政府债务等影响下，市场开始对未来经济预期转向悲观，带动利率快速大幅下行。二季度债市波动增大，4月经济数据回落、央行降准、资管新规即将落地等利好因素持续发酵，特别是降准令市场确认货币政策开始出现微调，利率快速下行。但随后资金面短期收紧、违约频发、海外债市收益率走高等因素相继扰动，债市开始短期调整。三季度经济下行压力继续集聚，货币政策持续宽松，推动无风险利率出现非常明显的下行。但7月开始，前期偏紧的财政政策出现调整，同时也开始强调宽货币到宽信用的转化，市场对于稳增长政策效果的期待明显上升，带动8-9月债市长端收益率有所回升。经历调整后，债市四季度再度走强，主要是社融仍然较差，融资总量和结构上的政策效果仍不明显。市场对于前期宽信用政策效果预期分歧加大，对未来社融预期也较为悲观。全年来看，股票市场一路下跌。随着年初本轮经济上行周期的结束，企业盈利也见顶回落，在股票市场反映为盈利的不断下修和估值的下移。无论是大盘蓝筹还是中小创都经历了大幅下跌，跌幅和时间在历史上都比较罕见。 本基金全年维持了较高的杠杆，提高了债券仓位和久期，重点关注信用风险以及组合的流动性风险，积极根据市场情况进行利率债波段操作；权益仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报，可转债持仓主要以保护性较好的偏债型转债为主。全年看，债券录得较高正贡献；股票部分受前期定增等个股的影响对组合产生较大负贡献。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金份额净值为1.350元，本报告期份额净值增长率为1.50%，同期业绩比较基准收益率为3.95%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2019年，我们认为随着更加积极的财政政策和宽信用等政策的逐渐加码，国内经济周期内生性企稳的概率在上升，但经济何时见底具有不确定性。一方面关注经济企稳复苏是否会提前，这一轮经济扩张中企业并没有大幅扩张产能，意味着在经济回落的时候也可以更快的出清；同时，政策托底力度存在超预期的可能，也会使经济比市场预期更早企稳复苏。另一个方面是美国陷入衰退的概率正在增加，如果美国陷入衰退，全球经济很难幸免，中国的复苏进程也将受到拖累或中断。对于国内资本市场，19年可能会面临大类资产配置的再次切换，我们认为2019年债券市场应在趋势投资的情况下关注风险，权益市场可以在谨慎投资的情况下关注机会。 对于债券市场，短期内仍处于对债券有利的环境中，主要在于经济下行压力较大以及美联储加息受到制约后国内货币政策空间增大。不过要时刻提防风险，首先，政策对冲力度影响重大但又难以准确预期；其次债券收益率前期快速下行后，资金利率并未下行，期限利差和信用利差继续压缩的空间和确定性都较之前下降，如果未来货币政策滞后可能会带来回调压力。 对于权益市场，经过18年的下跌，估值水平已经处于历史底部区域，当前股票对于债券的相对性价比已经处于历史高位，权益类资产的长期配置价值较高。对于一些历史数据验证优秀、行业地位高、竞争力强、护城河深的优质标的，如果景气度向上、并且估值合理，已经可以考虑开始配置。 基于以上判断，本基金债券部分将继续维持合理的久期和组合杠杆，提高债券资产的流动性，防止经济、政策出现大的变化，精选个券，重点关注信用风险，积极寻找交易机会。权益部分，将继续按照追求确定性的思路，重点关注定增以及可转债和可交换债中优质蓝筹的配置机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过债券的投资回报。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
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