易方达岁丰添利债券(LOF)C

管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年国内债券市场震荡下跌。物价水平屡创高位,居民通胀预期居高难下,央行坚定不移实行适度“从紧”的货币政策,2次上调基准存贷款利率,连续6个月上调法定存款准备金率,大型银行的存款准备金率已达到21.5%的历史最高水平,商业银行资金面出现多年未见的紧张局面,中短期回购利率在春节前和半年末均超过8.0%甚至达到10%以上的历史罕见高位,利率产品和信用产品都出现了明显调整。总体来看,上半年债券市场上短端收益率比长端收益率调整幅度更大,收益率曲线呈现典型的平坦化特征。
从影响债市的基本面因素看,上半年宏观数据显示实体经济的增速已逐步放缓,但通胀水平在新涨价因素的带动下持续走高。经济增速下行与通胀水平上行交织的“滞涨”特征,在今年更趋明显。为控制通胀预期,央行连番动用上调存款准备金率、加息、发行3年央票、动态和差别准备金率等各种紧缩手段,货币信贷增速在央行的严厉调控下大幅下降,货币市场利率明显走高并持续高位,对国内债券市场构成沉重的打击。管理层大力提升直接融资比例的政策导向,也显著增加了债市的供应。今年上半年国内债券基金面临艰难的投资环境,债券基金以往通过缩短组合久期、投资高票息信用债抵御利率风险的传统避险策略,效果难以令人满意。新股的快速发行,进一步挤压了以往一级市场上的高估值泡沫,盲目的新股申购让债券基金承担了较大风险。最后,债券基金以往超额收益来源之一的可转债市场,也跟随权益市场大幅调整而对债基的惨淡表现雪上加霜。
本报告期内,本基金准确把握宏观经济形势变化,保持较低债券仓位和偏短组合久期,配置品种以中短期央行票据和5年内信用债为主;基于通胀压力短期内难以消除、政策紧缩将维持较长时期、权益类产品难寻较大系统性机会的判断,本基金基本回避新股申购,严格控制可转债投资比例,较好回避了上半年债券市场和权益类市场的调整行情。自6月下旬开始,考虑到央行本轮加息周期已经进入下半场,本基金适当回补了债券仓位并提升组合久期,实现较好投资回报。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为1.003 元,本报告期份额净值增长率为0.79% ,同期业绩比较基准收益率为2.85% 。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
持续高企的通胀环境在推动国内债券市场大幅调整的同时,也提升了债券市场的投资价值,市场收益率尤其是信用债市场收益率水平的一再上升,为债券基金创造了良好的中长期配置机会。展望未来,货币政策虽近期仍继续从紧但已面临过度调控的担忧和压力,预计下半年随着国内通胀水平高点的确认,央行货币政策也将进入一个相对稳定的观察期,债券市场可望摆脱目前的震荡局面,走出阶段性的上涨行情。此外,上半年持续的股票市场调整也修正了去年以来A股尤其是新股普遍的高估值状况,这都给岁丰添利债券基金创造更好投资收益提供了机会。
但值得注意的是,虽然当前中高等级的信用债绝对收益率已接近历史高位,中长期投资回报具有较好的安全保护,但中低等级的信用债也面临着不容忽视的信用风险和流动性风险。近期部分地区地方融资平台出现的还本付息压力导致城投债信用风险溢价水平的上升,可能逐步向其他低等级信用债蔓延,后续信用债收益率水平将出现明显分化。作为债市投资者,需要高度警惕其信用风险以及与之密切相关的流动性风险。不过总体来说,虽然信用债面临一定的不利因素,但无论从绝对收益率还是信用利差水平看,无论是短融还是中票都已接近历史最高水平,对未来升息及流动性紧张的预期反映相对充分,具备较强的安全边际。
易方达岁丰添利基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略,灵活调整组合久期,努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券,企业债、公司债等高收益信用产品,以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会,力争以理想的投资业绩回报基金持有人。