报告期内基金投资策略和运作分析
2023年上半年经济基本面呈现疫后修复走势，但经济增长动能在二季度明显走弱。受疫后人员流动恢复带动，1-2月份各项经济数据均出现显著回升，以餐饮为代表的社会消费品零售总额数据修复较好，基建和制造业投资保持了高位增长，地产数据也出现明显好转。出口数据则由于国际航线开放带来线下经贸往来恢复而有所好转。不过上述恢复势头自3月份开始走弱，4、5月份出现加速下滑的情况。一方面消费端的改善在二季度动能下降，另一方面我们看到地产再度出现销售增速下行的压力，同时我们在4月份观察到企业主动去库存的情况，而基建和制造业投资边际上也有所下滑。上述各方面的下行压力，在6月份都有一定程度的环比企稳，仅剩地产数据依然维持颓势。
政策面整体保持了平稳的节奏。总量政策相机逐步加码，围绕推动高质量发展相关的结构性政策持续发力。货币政策方面保持流动性持续平稳，银行间资金利率中枢水平保持宽松。
在上述基本面和政策面的环境下，债券市场收益率水平出现较为显著的下行。10年国债收益率下行20BP，绝对收益率水平接近2.6%的历史低点。信用利差出现较为显著的压缩，3年AAA中票与国开债的利差从63BP下降至41BP。带有永续条款、次级条款等特殊条款的信用债券收益率下行幅度更大。2年证券公司次级债、3年AAA产业永续债和4年商业银行二级资本债年初以来收益率分别下行79BP、60BP和49BP。权益市场在1月份有一波上涨后持续震荡走低，2023年上半年沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。行业方面分化较大，通信、传媒和计算机分别取得51%、43%和28%的正收益，而商贸零售、地产、美容护理和建筑材料等行业则下跌11%-23%。转债表现相对较好，中证转债指数获得3.37%的正收益。
本基金在报告期内维持了中性较高的杠杆，主要配置中短期限的中高等级信用债，重点关注信用风险以及组合的流动性风险，3月中旬后观察到资金利率中枢水平趋于稳定，组合重新增加了债券的久期和仓位，从相对保守的配置向基准配置靠拢。权益仓位方面，可转债持仓主要以保护较好的平衡性和偏债型转债为主，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报。从各类资产的贡献度来看，信用债为组合贡献了较多的正收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5838元，本报告期份额净值增长率为2.59%，同期业绩比较基准收益率为2.63%；C类基金份额净值为1.5811元，本报告期份额净值增长率为2.46%，同期业绩比较基准收益率为2.63%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为7月底的中共中央政治局会议之后，在政策转为更加关注扩内需、稳风险的情况下，下半年经济有望低位企稳。
目前居民消费倾向仍远低于疫情前水平，参考东南亚国家经验，消费仍有进一步修复空间。7月份中共中央政治局会议强调着力扩大内需、提振信心，大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业，加强逆周期调节和政策储备。在此政策基调下，预计制造业投资和基建投资仍将维持较高增速。地产方面，跟随后续相关政策的陆续松绑，销售快速下滑的局面可能边际改善。而出口方面，考虑到欧美发达国家的经济韧性较强，出现硬着陆风险下降，出口大幅下降的风险也在减小。
然而经济增速向上的弹性有限。首先，我国总需求不足的状况需要较长时间缓解。在经济结构转型升级的过渡期，在房地产行业和地方政府都面临债务压力的大环境下，总需求短期难以实现快速的提升。而居民消费的提升需要收入水平和企业盈利逐步形成正向循环，而这一循环的形成也需要时间。其次，各主要行业的库销比维持在较高水平，这使得企业需要更多时间去库存。第三，2020年疫情以来，尽管主要宏观数据均持续低于疫情前趋势线水平，但2022年底至2023年初制造业投资已经修复至疫情前趋势线水平。这说明我国实体经济层面供给端的修复快于需求侧。工业企业的产能利用率持续偏低。在高产能高库存状况下，即使需求侧有所回暖，工业企业利润回升弹性也较为有限。第四，房地产市场目前仍处于下行周期，在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，即使政策有所调整，市场出现持续显著回升的可能性也相对较小。
综上，在基本面企稳，但经济向上弹性有限的大环境下，债券市场有望延续震荡的行情。债券组合的配置将以重点获取持有期收益为主，坚持相对中性的配置思路，积极运用杠杆、骑乘、期限结构、类属等结构性策略，并在出现收益率上行的机会时积极增加久期和仓位，争取为投资者提供稳定持续的投资收益。权益部分，组合将继续按照追求确定性的思路，重点关注可转债和可交换债以及定增中优质标的的配置机会，通过对转债市场和个券的深入研究，积极挖掘个券的机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过纯债的投资回报，本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
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