报告期内基金投资策略和运作分析
2015年上半年,各项基本面数据均显示宏观经济增速持续下行。房地产投资增速持续处于低位,并在二季度加速下行,带动固定资产投资增速回落至近 14年以来的低位。去年四季度以来成交量的回暖仍未传导至一级开发;开发商对于新项目的投资仍较为谨慎,并以去库存为主。政府的基建投资已经无法对冲地产投资的下滑,导致固定资产投资增速持续下行,回落至 11.4%的历史性低位。
进出口同比增速波动较大,但出口增速仍强于进口,显示内需仍弱于外需,同时社会零售消费同比增速已经下降至近 11年以来的低位。由于消费和出口均处于弱势,投资的大幅下滑导致经济出现失速的风险增加。重要的先行指标 PMI 维持在 50左右,各分项指标总体表现不佳,显示企业信心依然不足。工业增加值同比增速已经回落至 6%左右,为 2008年以来最低。人民币贷款增速相对平稳,但新增贷款尤其是中长期贷款有所反弹,释放出积极的信号;货币增速也同步出现小幅反弹。通胀指数 CPI 和 PPI 继续在低位区间运行,通胀压力较轻。
债券市场总体呈现区间震荡行情。 1-2月份,随着较差的经济基本面数据逐步公布,市场对货币政策进一步放松预期强烈,同时紧张的资金面逐步缓解,市场买方力量逐步增强,在利率和高等级债券带动下,市场收益率稳步下行。 3月份,较低的收益率水平令市场配置情绪趋于谨慎,同时地方政府性债务置换方案的逐步明确,令市场担忧利率债券将出现大量供给;叠加股票市场表现强劲导致投资者风险偏好上升,市场收益率出现快速上行。 4月份,经济数据表现较差,央行持续向市场输送流动性,尽管有新股申购因素的冲击,市场资金面持续表现宽松。央行超预期下调存款准备金率 1个百分点,进一步增强了债券市场的信心,收益率持续下行。进入 5月份,财政部公布了 1.6万亿的地方政府债务置换方案,导致市场对债券供给大幅增加产生担忧;而股市持续走强也导致投资者风险偏好上升,债券市场供需格局有所失衡。尽管央行先后下调存款利率和定向下调存款准备金率,政策的边际效应已经有限,收益率重新回升至前期高位区间。
股票市场在 1-2月份区间波动, 3月份开始趋势性上涨,期间 5月初和 5月底曾经历短暂调整,但市场热情持续高涨,指数在 6月中达到高点。随后在融资盘不计成本卖出的推动下,市场风险集中释放,大盘出现连续大幅下跌的走势,市场恐慌氛围骤增。
本基金在一季度的债券投资保持中性,对可转债投资保持乐观,维持中等偏高杠杆水平,增持高收益信用债券,保持较高水平持有期收益率,积极配置中盘可转债。二季度减持部分利率债,大幅减持转债和股票,以规避市场风险为主。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为 1.646元,本报告期份额净值增长率为 11.37%,同期业绩比较基准收益率为 2.46%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
现阶段宏观经济基本面仍难言乐观,内需持续不足;基建投资难以对冲地产投资下降对固定资产投资的拖累。企业再投资信心依然不足,居民消费乏力,通缩的压力逐渐增加。随着部分地产调控政策出现松动,部分城市的地产市场交易量和价格均出现明显回升,但至少目前为止成交量的回暖尚未转化为投资的反弹。企业中长期贷款也出现反弹,其趋势和对宏观经济的影响需要进一步观察。与此同时,央行的货币政策也将继续趋于宽松。 IPO 暂停之后,市场流动性受到冲击的风险也大幅下降。股票市场的大幅调整使得投资者风险偏好重新下降,同时打新资金也将大量回流债券市场,这些都将改善债券市场的供需格局,市场收益率预计将重新回落。
针对股票市场的大幅下跌,监管部门已经采取了积极的救市措施,市场在这些措施的影响下大概率会逐步企稳回升。预计未来的市场格局将更多取决于宏观经济和企业基本面的变化,个股的行情有可能出现分化。具体到可转债市场,当前的存量个券选择有限,且大多面临赎回;新上市券种则溢价率高企,投资风险和收益不匹配。鉴于此,我们在未来的转债投资会保持对风险的关注,并精选确有投资价值的个券择机配置
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