报告期内基金投资策略和运作分析
2015年债券市场再次延续牛市格局,中债总财富指数全年上涨8%,长期国债收益率也达到2009年以来的新低。债券市场连续两年的牛市较为少见,一方面是由于经济低迷,通胀下行,经济中的传统动力持续疲弱,社会融资需求出现较大的萎缩;而央行货币政策持续宽松,数次降准降息保证了流动性的供给。另一方面是年中股票市场的大幅波动,大量资金从权益类相关资产中撤出,流入债券市场,这也推动了债券收益率的快速下行。
2015年上半年债券利率波动较大。一季度工业增加值加速下滑,同时央行为了对冲外汇占款流失和经济下滑及时推出了降准降息措施,这带动债券收益率出现一波显著的下行。但是3月地方债置换消息传出,由于担心供给冲击,市场收益率大幅反弹。随着情绪修复以及央行通过降准方式大量释放流动性支持地方债发行,收益率再次回落到前期低点。5月开始股票市场的快速上涨对于债券资金形成了明显的分流,很多和权益类挂钩的类固收产品对于债券市场形成了一定的挤压,此外叠加第二批地方债发行以及金融数据的好转,这导致债券收益率再次上扬。
2015年下半年开始债券市场走出单边的牛市。三季度核心驱动在于股票市场的大幅波动造成的大类资产配置转移,大量资金涌入债券类资产,推动债券资产价格加速上涨。11月在IPO重启,美国加息预期以及经济数据好转的叠加冲击下,债市出现调整,但是很快回落。四季度债券市场基本面并没有太大的变化,经济数据继续疲软。但是政策面上去产能的提出强化了市场对于明年经济的悲观预期。由于对于2016年债券资产的看好,部分资金提前布局,推动收益率在年底出现一波非常明显的下行。同时短期资金面在央行呵护下保持平稳,市场对此充分预期,这也催化了长期收益率的下行和期限利差的缩窄。
本基金在一季度的债券投资保持中性,对可转债投资保持乐观,维持中等偏高杠杆水平,增持高收益信用债券,保持较高水平持有期收益率,积极配置中盘可转债。二季度减持部分利率债,大幅减持转债和股票,以规避市场风险为主。下半年的债券投资继续维持相对合理的久期和组合杠杆,减持部分收益较低的品种,以获取持有期收益为主要目标,维持组合流动性,并关注信用风险。权益方面,利用转债的波段操作博取了部分超额收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为1.715元,本报告期份额净值增长率为16.04%,同期业绩比较基准收益率为4.57%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2016年,基本面方面,我们认为中国经济基本面持续受到经济结构转型带来的负面影响,虽然改革红利带来内生增长动力加强,政府通过投资短期拉动经济的意图也较为明显,但是转型对经济实际运行产生的负面作用更大,经济复苏动能依然不足,债券市场仍面临较为有利的基本面。资金面方面,在当前经济环境下,银行间资金面维持比较宽松的状态的概率较大。但目前政策态度比较保守,短期资金面利率可能滞后于形势的发展。不过最终仍将跟随经济的走势,推动因素可能来自于就业和通缩压力的上升。综上原因,相对看好债券资产,债券收益率上升的空间有限。
同时我们也注意到,利率大幅下行之后,债券市场本身的风险也在加大。目前债券的收益率已经在很低的水平,经济的底部企稳和超预期的投资刺激计划都会对债券形成压力。人民币的贬值压力也较大,会对资金面造成冲击和不确定性。我们会持续关注这些风险因素的变化和对市场或有的影响。
股票市场投资者情绪仍趋于谨慎。实体经济表现不佳,基本面难以对市场提供有效的支持,权益市场还可能维持一段时间震荡格局。目前转债市场整体估值水平偏高,虽然转债仍然存在稀缺性,但是由于可转债和可交换债的发行开闸,转债的配置价值进一步降低。
我们将继续维持合理的久期和组合杠杆。根据市场情况调整持仓结构,选择有利配置时点,以获取持有期回报为主要目标。同时关注权益市场可能出现的反弹机会,利用转债的波段操作博取超额收益。
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